国海证券-债券“温故知新”系列十之聚焦财务分析：存贷双高难自洽-211104

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投资要点：存贷双高的类型：存贷双高指的是企业的货币资金与有息负债同时处于较高的水平。

形成存贷双高常见的原因包括：集团层面合并报表所致、企业所处行业需要、短期内有重大支出项目、货币资金受限、财务报表造假。

案例基本情况：康美药业主营业务涵盖中药饮片、中药材贸易、药品生产销售、保健品及保健食品、中药材市场经营、医药电商和医疗服务等，2001年2月在上交所上市。

截至2017年末，公司货币资金余额为341.5亿元，有息负债规模达到196.77亿元，公司账面有高额货币资金，同时每年大规模发行债券。

公司每年需要将20%以上的净利润用于相关债务的利息和本金兑付，但高额的货币资金并没有给公司带来收入，账面资金的充足与大规模举债并且支付较高的利息费用存在矛盾。

经证监会通报，公司财务造假嫌疑被证实,评级下调也降低了企业的再融资能力，公司面临较大偿债压力。

启示：（1）警惕存贷双高：存贷双高作为一种异常的财务信息，我们认为需要引起高度警惕，可以从三个指标进行综合考虑：（a）平均货币资金收益率：以利息收入/平均货币资金余额作为平均货币资金收益率的考察指标；（b）财务费用支出/净利润；（c）大股东股权质押比例。

（2）关注审计机构信誉和监管问询:我们认为除了分析企业内部的财务信息外，还需要综合考虑外部信息来识别企业财报造假的可能性:（a）关注审计机构信誉:对于存在失职的审计机构出具的审计报告需要警惕;（b）注意监管机构问询函:如果企业收到相关监管机构问询，需要多加关注。

风险提示：（1）监管风险，（2）企业经营风险。