平安证券-云铝股份-000807-产销增长叠加毛利率提升，三季度业绩大增-201022

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投资要点事项：公司发布2020年三季报，实现收入198.93亿元，同比增长10.89%，归属上市公司股东的净利润5.70亿元，平安证券同比增长95.19%，EPS0.18元。

平安观点：产销增长叠加毛利率提升，第三季度业绩大增：第三季度公司业绩大幅增长，实现归属上市公司股东净利润3.云铝股份27亿元，同比增长149%，环比增长427%。

我们认为公司000807三季度业绩增长主要是两个方面原因，第一、产销量增加。

随着去年以来新项目投产，公司产销增长叠加毛利率提升电解铝产能由2019年底的210万吨提高到2020年年中的239万吨。

在新项目产能释放推动下，公司电三季度业绩大增解铝产销保持较快增长；第二、毛利率提升。

公司电解铝产品价格维持回升态势，而主要原材料之一氧化铝供给充足，价格回升较慢，电解铝和氧化铝价差有所扩大，三季度公司电解铝盈利保持在较好水平，综合毛利率达到18.平安证券20%，同比提升7.05个百分点，环比提升7.11个百分点。

电解铝较好的盈利或有望维持：目前流动性维持宽松，国内电解铝的需求随着宏观经济有所恢复，且云铝股份电解铝库存处于相对低位，产能受限，铝价格大幅下跌的可能性较小。

而另一方000807面，我国氧化铝产能过剩，价格难以逞强。

为此，我们认为，未产销增长叠加毛利率提升来电解铝较好盈利水平将维持。

公司电解铝产能继续提升，行业地位稳固：公司地处水电资源丰富三季度业绩大增的云南，具有发展电解铝产业的区位优势。

目前公司在建的电解铝项目有邵通二期（35万吨）以及文山铝业（50万吨）两个项目，全部投产后，公司电解铝产能将超300万吨，平安证券进一步巩固行业龙头地位。

投资评级：考虑公司新产能释放以及云铝股份电解铝价格回升，我们上调公司盈利预测，预计公司2020~2022年的EPS分别为0.28/0.37/0.41（原0.16/0.23/0.27）元，对应2020年10月21日收盘价的PE分别为20/15/13倍，维持“推荐”投资评级。