国盛证券-中旗股份-300575-短期开工及汇兑损失影响当期利润，继续看好未来成长-201022

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事件:公司发布三季度报告，报告期内公司实现营收14.24亿元同比+18.29国盛证券%，归母净利润1.51亿元，同比+24.03%，其中Q3单季度实现营收4.18亿元，同比+32.25%，环比-24.0%，归母净利润0.27亿元，同比15.27%，环比-63.51%，公司业绩低于预期。

南京基地短期开工率下降以及汇兑损失是三季度业绩下滑的主要原因，四季度南京基地预计中旗股份将恢复正常水平。

公司Q3单300575季度毛利率21.04%，环比Q2下降6.10pct，净利率6.37%，环比Q2下降7.16pct，主要是产销量下滑、自产产品所占营收比下降以及期间费用率上升（汇兑损失）所致。

三季度公司淮安基地运营开工正常，南京基地由于项目技改、装置检修以及安全环保检查扰动等影响开工率较二季度有所下降，造成产销量下滑，加上汇兑损失影短期开工及汇兑损失影响当期利润响，使得三季度营收和利润环比下降，我们预计四季度公司淮安基地继续维持正常运营，南京基地开工将逐渐恢复到正常水平。

打造第三生产基地，募投项目驱动未来高成长：公司在淮北基地投资约20亿元，新建15500吨新型农药原药项目，项目包括9个非专利期原药（4个扩产品种、5个新品种）和1个继续看好未来成长自研新农药品种精f唑甘草胺（CN201610137444.9）。

9个原药品种都是下国盛证券游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品；创新药对抗性杂草青稗、毛马唐及大龄杂草都有很好的生物活性，并且对水稻有很好的安全性，未来投放市场有望获得客户高度关注并快速推广。

公司目前拥有农药原药及中中旗股份间体产能约7400吨，淮北项目投产后，公司原药产能体量将增加两倍，届时公司盈利空间将得以大幅提升，淮北项目的建设奠定了公司未来3-5年发展的基础。

厚积爆发，发力创新农药，突破传统农药行业天花板：基于已有的技术积累，公司尝300575试进入具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。

截止2020年中报公司拥有专利52件，其中发明专利证书30件，实用新型专利证书22件，新申请发明专利49件，专利包括多种新型结构类型的除草短期开工及汇兑损失影响当期利润剂、杀虫剂品种。

通过通过继续看好未来成长“Me-too”或“Me-better”药物设计，公司的新专利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好的生物活性和安全性。

这是公司长期以来技术研发积累的产业延伸，同时也是公司在农药产业链上游创制农药领域拓展的尝试，有利于国盛证券增强公司盈利能力，打开中长期发展空间。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.21、3.23和4.41亿元，EPS为1.60、2.3中旗股份4及3.19元/股，当前股价对应PE为22X、15X、11X。

站在预期悲300575观的低点，我们继续看好公司淮北项目的前景和未来创新农药的发展，继续推荐。

风险提示：新项目建设进度不及预期、创短期开工及汇兑损失影响当期利润新农药市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。