国金证券-华正新材-603186-短期盈利承压，长期看结构优化和产能释放-201022

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业绩简评公司前三季度实现营收15.6亿元，同比增长5.0%，归母净利0.93亿元，同比增长18.8%，其中扣非后归母净利0.73亿元，同比增长国金证券8.2%。

Q3单季营收6.2亿元，同比和环比增长13.9%和15.0%，归母净利0华正新材.35亿元，同比和环比+5.1%和-12.5%，扣非净利0.25亿元，同比和环比-14.47%和-19.8%。

从盈利能力来看，前三季度毛利率和净利率达到21.2%和6.0%，同比+1603186.0pct和+0.7pct，其中Q3单季毛利率和净利率达到19.9%和5.7%，同比-2.3pct和-0.4pct，环比-3.3pct和-2.0pct，盈利有所承压。

经营分析原材料价格反弹和汇短期盈利承压兑损失拖累盈利。

公司单季度毛利率和净利率都有较大幅度的下滑，主要受到长期看结构优化和产能释放两方面因素拖累：1）铜箔/电子布等材料价格有所反弹，同时第三季度通信类需求下滑导致原材料价格难以转嫁；2）Q3单季度人民币汇率指数（BIS货币篮子）提高2.4%，人民币相对美元升值幅度更是达到了4.05%，公司业务中约有20%的业务营收来自出口，因此Q3单季度汇兑损失对业绩有所拖累（20Q2是汇兑收益）。

从10月数据来看LME铜仍在持续攀升、人民币仍在升值的情况，我们判断上述业因素短期仍将持续，但公国金证券司已经积极做出调整，预计Q4将保持稳中有升的态势。

扎实技术实现产品结构华正新材调整，明年新产能开出释放业绩。

在整体需求承压的单Q3季度，公司仍然能够实现营收同比和环比10%+的增长，主要源于公司坚持研究开发积累技术（Q3研发费用率仍保持4.9%的水平），使得高端产品不断得到认可，期间内高多层用板、高频高速等较高端产品营收占603186比都有所提升，考虑到明年公司在大客户的高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续开出，我们认为公司高端产品占比将会持续提升，在这样的发展势头下公司能够实现扎实稳定的增长。

投资建议我们预测公司20~22年净利润为1.26/2.33短期盈利承压/3.27亿元，对应PE为38X/21X/15X，鉴于公司产品结构不断优化、明年新产能投放贡献增量，我们公司长期仍然可期，继续维持目标价61.8元，继续维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期：国产替代不及预期；扩产进度不及预期；长期看结构优化和产能释放限售股解禁风险。