华泰证券-平煤股份-601666-20Q3归母净利同比增15%-201022

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精煤战略、降本增效效果显著，20Q3归母净利同比增华泰证券15%公司发布三季报，20年M1-9实现营收168亿元（yoy-6%），归母净利10亿元（yoy+18%）；20Q3，实现营收53.7亿元（yoy-5%、qoq-5%），归母净利3.4亿元（yoy+15%，qoq-17%）。

公司自2020年起调整会计准则，营收、销售费用中同步包含运费，因此上述营收增速均偏平煤股份高，在营收同比为负的情况下，公司业绩仍能取得正增速，精煤战略及降本增效的效果显著，我们继续看好公司发展。

考虑20Q4焦煤价格或可环比改善，我们小幅上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.63/0.72/0601666.79元（0.53/0.54/0.61元），维持“增持”评级。

焦煤战略推进，20Q3商品煤毛利环比上行20Q3，公司原煤产量761万吨（yoy+11%、qoq-1%），商品煤销量550万吨（yoy+6%、qoq-37%），其中商品煤销量环比下行较多，或因提高精20Q3归母净利同比增15%煤占比。

同期，商品煤吨售价909元/吨（yoy-8%、qoq+35%），吨成本642元/吨（yoy-17%、qoq+33%），吨毛利267元/吨（yo华泰证券y+25%、qoq+41%），毛利率29.4%（yoy+7.7pct、qoq+1.2pct）。

由于口径原因，以上营收、毛利、毛利率同比改善幅度均高估，值得注意的平煤股份是20Q3公司焦煤价格环比下行，公司商品煤吨售价、吨成本、吨毛利环比上行较多，或主要因公司提高精煤占比。

20Q3期间费用率环增1.4pct，小幅拖累净利率表现20Q3，公司销售毛利率29.2%、环比降0.9pct，同期，销售、管理、财务和研发费用同比变动+601666239%、+60%、+21%、-10%，环比变动-40%、+32%、+29%、+110%，销售费用同比变动较大主要因调整会计准则，售价、销售费用中均加回运输费。

20Q3，期间费用率16.7%（yoy+5.8pct、qoq+1.4pct）；销售净20Q3归母净利同比增15%利率7.4%（yoy+1.5pct、qoq-0.8pct），同比改善较多，但由于会计准则调整，实际改善幅度。

看好20Q4焦煤价格环比改善从历史数据看，百城住宅用地成交面积是地产新开工面积的领先指标，基于近月百城住宅用地成交面积的表现，我们认为20Q4地产新开工将有较好的增速，利好工业用电、电煤需求华泰证券；且若新开工较好，钢铁需求表现或不差，或利好焦煤价格。

精煤战略清晰，维持“增持”评级公司降本增效效果显著，且精煤战略清晰，我们平煤股份看好公司长期发展。

考虑20Q4煤价或可环比改善，我们小幅上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.63/0.72/0.79元（0.53/0.54/0.61元），可比公司PE（2020E，Wind一致预期）均值为9.34倍，考虑到公司精煤战略清晰，产品附加值不断提高，市场601666竞争力或提升，故2020年取10倍PE估值，对应股价6.27元（前值5.86元），维持“增持”评级。

风险提示：公司降本增效不及预期；下游需20Q3归母净利同比增15%求大幅下滑；煤炭进口超预期。