国盛证券-中国建筑国际-3311.HK-高周转求新卓有成效，装配式赋能价值重估-201022

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港澳内地驱动，“央企+外资”双重背景，国盛证券尽享粤港澳大湾区建设红利。

公司前身是中国建筑总公司在1979年于香港设立的中国海外中国建筑国际建筑工程有限公司，2005年在港上市。

目前由中国建筑旗下中国海外集团直接持股64.7%，具备央企+外资双重背景，竞争3311.HK优势突出。

公司业务主要分布在港澳和内地，在港澳地区主要开展基建、房建等施工业务，过去10年连续成为香港和澳门政府最大的承建商；在高周转求新卓有成效内地主营基建投资建设及运营、装配式建筑等业务，累计投资超4200亿港元。

目装配式赋能价值重估前内地业务收入占比在50%以上，贡献毛利占比70%。

粤港澳大湾区上升为国家战略，建设提速带来广阔机遇，深圳改国盛证券革深化进一步释放红利，公司作为大湾区领先企业有望充分受益。

公司2019年收入617亿港元，归母利润54亿港元，上市以来CAGR分中国建筑国际别为17%/31%。

高周转业务占比3311.HK提升，未来ROE与现金流有望持续改善。

公司自2015年起顺应行业趋势大规模承接PPP项目，但2017年起由于内地PPP项目监管高周转求新卓有成效与融资收紧，PPP项目落地放缓，叠加项目周期长（10年以上），导致资产周转明显放慢，带动ROE持续下行。

公司2019年积极拓展政装配式赋能价值重估府保障房定向回购等新类项目，业务结构调整取得明显成效。

新项目国盛证券周期短（一般4年回收全部投资），现金流更好（第二年累计现金流可回正）。

2019年内地高周转新项目占比已达43.4%，2020上半年进一步上升至中国建筑国际60%，PPP则下降至9%。

随着高周转项目落地，公司未来3311.HKROE与现金流情况有望持续改善。

装配式技术龙头，科高周转求新卓有成效技赋能助力未来高质量发展。

公司旗下拥有专业装配式平台海龙科技，在香港已有二十多年的项目经验储备，后将技术引入内地，1997年就获得深圳PC构件最高资质，客装配式赋能价值重估户包括香港政府部门，大型开发商等，累计完成房屋1900万平米，并拥有集成度与装配率更高的MiC技术，代表未来装配式发展趋势，形成差异化技术优势。

公司在内地有6家现代化PC工厂，合计产能约1国盛证券45万方，位于全国前列，未来随着内地业务发展有望加速产能扩建。

2020年前三季度实现收入/利润分别为15.51/2.27亿港元，同比分别中国建筑国际增长134.6%/183.8%。

除装配3311.HK式外，公司还拥有涉及污水处理、隧道沉管、大型医院、大型酒店、BIM幕墙等多项核心建筑技术，科技赋能有望助力公司在目标市场市占率持续提升，带动未来更高质量发展。

投资建议：我们预计公司2020-2022年归属母公司股东净利润分别为59.6/66.3/73.4亿港元，EPS分别为1.18/1.31/1.45港元，当前股价对高周转求新卓有成效应PE分别为4.5/4.0/3.6倍。

装配式赋能价值重估公司装配式技术实力强劲，竞争优势突出；高周转订单占比大幅提升，未来ROE与现金流有望改善，当前估值处于历史低位，股息率达6%。

参考建筑国盛证券龙头及装配式龙头估值情况，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执中国建筑国际行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。