东兴证券-李宁-2331.HK-三季度经营数据趋向健康，四季度可期-201022

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事件：李宁公布三东兴证券季度经营数据：整个平台零售流水取得中单位数增长。

就渠道而言，线下李宁渠道取得低单位数下降，其中零售渠道取得持平及批发渠道取得低单位数下降;电子商务虚拟店铺业务取得40%-50%低段增长。

同2331.HK店稳健+渠道调减、线上高增，共促流水实现正增长。

公司流水随着行业复苏外，与公司产品力持续提升有关，此外8月份敦煌走秀引发的积极市场三季度经营数据趋向健康反响进一步提升了品牌力。

线上直播形式加码，及COUNTERFLOW线上专供款的产品策四季度可期略，共同推动线上实现40%-50%低段增长。

对零售流水进一步拆分看同店稳健、渠道数减少：公司整个平台同店销售取得低单位东兴证券数增长，零售和批发下降幅度较三季度明显收窄，线上维持30%-40%增速。

渠道数量方面线下渠道数量进一步缩减，李宁大货销售点数量共计6052个，较年初净李宁减少397个；李宁YOUNG销售点数量共计1052个，较年初净减少49个。

存货状况2331.HK趋势向健康，售罄率改善。

公司Q3季末存货同比去年状况与Q2三季度经营数据趋向健康季末类似，但考虑四季度以冬装为主备货额大，及双十一等电商节的力度预计大于往年，因此存货状况趋向健康。

从折扣率看，同比去年虽仍有增加，但整体售罄率较Q2有改善四季度可期，预计后期折扣率会继续收窄。

十月以来因为冷冬到来和长假东兴证券开启，公司线上线下保持良好势能，为四季度奠定良好基础。

李宁品牌三季度体现出良好的复苏能力，长期的可持续发展业务模式亦稳步李宁推进。

公司未来在商品经营、库存管理、店铺运营、全渠道、成本管理以及组织架构方面2331.HK的效率都有提升空间，为公司盈利能力的持续上行提供了底层保障。

全年来看，公司下半年收入、流水维持良好复苏，毛利方面吊牌价提升弥补折扣率最终能维持毛利率的平稳，费用端严格控三季度经营数据趋向健康费下，全年的利润率同比去年将有所提升。

盈利预测与投资评级：继续看好公司下半年毛利平稳和费用下四季度可期行，以及疫情后的明后年的复苏。

预计公司2020-2022年净利润分别为16.40、21.18、27.57亿元人民币，对应EPS为0.66、0.85、1.1元，对应PE分别为55.8东兴证券、43.21、33.19倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示李宁：国内疫情反复，消费持续疲软，行业竞争加剧。