东吴证券-纺织服装行业深度：降温提前+报复消费+订单回流，纺织服装产业链迎重要机会-201022

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2020年降温早，过年晚，疫情中压抑的消费力蓄势待发，迎“报复消东吴证券费”。

通常冬装的主要消费周期从第一波降温开始纺织服装行业深度，一直持续到春节假期结束。

今年（2020）国庆期间全国部分地区已出现明显降温，明年（2021）春节时间较降温提前+报复消费+订单回流晚，冬装消费有望加长，一直延续到2月底。

去年冬季服装零售被疫情压制，看好20纺织服装产业链迎重要机会20-21冬季服装需求反弹式增长。

2020年8月/9月服装类零售额当月增速东吴证券分别为4.2%/8.3%，分别为2019年9月以来的第二高/最高值，这是需求开始复苏的一个体现。

订单回流，疫情后我国产业链恢复良好，海外服装订单纺织服装行业深度回流。

我国疫情于今降温提前+报复消费+订单回流年三月得到较好控制，制造业恢复得更快更稳定；但海外部分国家疫情9月迎来第二波爆发，制造业恢复慢，随着疫情反弹多次受到冲击。

以印度为例，据印度时报援引印度纺织工业联合会（CITI）的数据，在疫情纺织服装产业链迎重要机会冲击下，有25%的纺织厂和制衣厂可能将永久性关闭。

而近期东吴证券欧美年底黑五、圣诞主要消费季将至，大量订单有望回流国内。

受益于订单回流、冷冬、春节较晚和大促等多重利好因素，纺服各板块需求均有所提升：（1）纺织品：国内需求回暖及部分海外订单回流催化Q4业绩表现；（2）服装家纺：纺织服装行业深度疫情以来终端库存加速去化和新零售转型，冷冬、春节较晚及大促有望共同带动需求提升。

从估值角度看，纺织各子版块主要公司估降温提前+报复消费+订单回流值处于近五年较低水平。

我们认为，低估值+低存货风险+较高业绩表现，将带动板块估值得到一定纺织服装产业链迎重要机会修复。

纺服需求复苏向上传导，上游粘胶短纤和氨纶存在结构性机会：化纤行业2东吴证券017年进入下行通道，2020年8月以来，由于印度订单转移叠加冷冬的预期，纺服需求显著增加，部分化纤品种价格回暖。

其中，粘胶短纺织服装行业深度纤是棉花的直接替代品，8月份以来粘胶短纤累计上涨23%；此外，叠加原料纯MDI价格上涨的支撑，氨纶结束三年下跌的趋势并开始反弹。

投资建议：在主动库存去化的“内功”，以及冷冬、春节日期较晚、大促、海外订单回流的外功推动下，纺织制降温提前+报复消费+订单回流造、服装、家纺在Q4业绩均有望呈现较好表现。

同时，纺服需求回升向上传导，带来上游纺织服装产业链迎重要机会粘胶短纤和氨纶景气度的提升。

建议重点关注电商新零售服饰企业南极电商，功能性服饰龙头波司登；另建议关注粘胶短纤和氨纶子行业龙头三友东吴证券化工和华峰氨纶等。

风险提示：终端消费复苏不及预期、气候发生异常变化、国内部分地区疫纺织服装行业深度情出现反复。