西南证券-云铝股份-000807-业绩高增长，定增助力文山水电铝项目建设-201021

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事件：公西南证券司发布]2020年三季报。

公司2020年前三季度实现营收198.93亿元，同比上升10.89%，实现归母净利润5.70亿元，同比上升95.19%；其中Q3实现营收78.25亿元，同比上升10.30%，实现归母净利润3.27亿元，同比上升云铝股份148.76%。

归母净利润大000807幅增加，盈利能力上升。

1）公司Q3归母净利润业绩高增长增速达148.76%，主要系①自6月份以来铝价高位企稳。

②公司项目投定增助力文山水电铝项目建设产和新产能释放，铝商品产销量同比实现较大幅度增长。

③降本工作推进卓有成效西南证券，单位产品人工成本、采购成本均实现下降。

2）盈利能力方面，公司销售毛利率由去年同期的11.59云铝股份%上升至14.81%；销售净利率由去年同期的1.82%上升至4.05%，盈利能力显著上升。

3）期间费用方面，2020年前三季度公司管理费用为8.55亿元，较上年同期增加49.29%，主要系大000807修理费等增加所致；财务费用为5.41亿元，较上年同期减少20.18%，主要系报告期借款利率下降，利息费用减少所致。

公司业绩高增长披露2020年度非公开发行A股股票预案，拟定增募资不超30亿元。

本次募集资金主要投资于三大项定增助力文山水电铝项目建设目，1）推动文山绿色铝项目产业扶贫，振兴当地经济发展。

2）加快文山绿西南证券色铝重大项目建设。

该项目建成达产后，年平均营业收入将达56.92亿元，年平均净利润将达3.2云铝股份7亿元，能显著增强公司绿色铝加工一体化产业竞争力，提升公司行业地位、整体盈利能力和可持续发展能力。

3）补充流000807动资金。

截至2020年6月30日，公司资产负业绩高增长债率为68.21%。

通过补充流动资金，有助于公司优化资本结构、降定增助力文山水电铝项目建设低财务风险、提高抗风险能力。

打造水电铝材一体化西南证券完整产业链。

截至2020年6月30日公司拥有年产铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工1云铝股份10万吨、炭素制品80万吨的生产能力。

通过构建“铝土矿―氧化铝―炭素制品―电解铝―铝加工”一体化产业链，有利于公司发挥协同效应，减000807少中间原材料加工费用。

业绩高增长盈利预测与投资建议。

综合考虑当前电解铝高利润，上调定增助力文山水电铝项目建设公司2020-2022年归母净利润分别为8.09、10.24、12.31亿元；EPS分别为0.26、0.33、0.39元，以2020年10月21日股价对应P/E为21X、17X、14X。

维持“西南证券持有”评级。

风险提示：电解铝价格剧烈波动、新项目建设投产不及预期云铝股份、电价成本波动的风险。