国盛证券-柏楚电子-688188-下游需求旺盛，单季度再超预期-201022

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Q3国盛证券业绩同比增长87.7%，单季度再超预期。

公司今日发布2020年三季报，前三季度公司实现营收3.85亿元，同比增长38.6%，其中Q3实现营收1.65亿元，同比增长59.4%；实现归母净利润2.76柏楚电子亿元，同比增长44.7%，其中Q3实现归母净利润1.37亿元，同比增长87.7%。

营收增长主要得益于中功率订单持续增长以688188及总线系统放量。

毛利率稳中有升，同比提高0.42p下游需求旺盛ct，环比持平。

收现比为单季度再超预期1.12，现金流健康。

财务费用减少主要系公司IPO募资存放在银行理财产品收益增长，同时国盛证券投资净收益大幅增加。

扣除理财收益，扣非归母净利柏楚电子润同比增长42.7%。

若加回计688188提股权激励费用、剔除理财收益，Q3实际增长49%。

值得注意的是，公司三季度计提了股权激励费用约13下游需求旺盛00万元，导致管理费用同比大幅增加199%。

为保持可比单季度再超预期同比口径，加回股权激励费用，则公司Q3实现归母净利润1.48亿元（按税率15%计算）。

再扣除非经常性损益理财收国盛证券益，公司Q3实际增长49.3%。

激光器价格下探刺激设备和控制柏楚电子系统需求，下游需求旺盛。

我们认为，激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光688188器的降价。

2018-2019年，激光器价格分别同比下降30%、40%以上，而激下游需求旺盛光器占据激光切割设备成本近50%，从而带动激光切割设备终端售价大幅下降，极大的刺激了激光切割设备的销售。

2017-2019年，我国激光切割设备销量由27000台增长50%至41000台，和柏楚电子销量增幅一致（板卡单季度再超预期系统+52%）。

我们预计，国内激光器价国盛证券格主导权未来将从国际龙头IPG转移到国内龙头锐科激光手中。

对柏楚电子锐科激光而言，无论是在高功率段激光器对IPG进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额，价格竞争仍然是最有效的选择，随着产能释放价格竞争预计将重燃。

在这种市场环境中，无明显降688188价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。

优质商业模式造就高ROE水平，奠下游需求旺盛定估值基础。

2016-2019年，公司业绩复合增速高达50%，单季度再超预期综合毛利率稳定在81%以上，综合净利率保持在60%左右，净利率水平名列全部A股上市公司前三（2019年），盈利能力远超软件类公司。

同时，收现比始终稳定在国盛证券1.1左右，资产负债率仅2%，剔除上市影响ROE高达50%。

维柏楚电子持“增持”评级。

考虑688188到公。