民生证券-百润股份-002568-2020年三季报点评：预调鸡尾酒业务延续高增，行业龙头尽享发展红利-201023

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一、事件概述10月22日公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收13.25亿元，同比+30.37%，实现归母净利润3民生证券.83亿元，同比+67.65%，折合EPS0.74元。

20Q3单季度公司实现营业收入5.37亿元，同比百润股份+40.94%，实现归母净利润1.71亿元，同比+86.47%。

二、分析002568与判断鸡尾酒业务势头正劲，营收与业呈加速增长，预收账款与现金流表现良好预调鸡尾酒业务延续高景气度。

从收入和业绩端看，20Q3收入/归母净利润分别同比+30.37%/+40.94%，增速分别环比+12.94ppt/2020年三季报点评27.01ppt，环比加速增长，主要系公司近年在产品和营销端发力效果良好，多渠道布局下疫情对公司预调鸡尾酒业务影响较小，产品与营销势能在报表端持续兑现。

从预收账款看，期末预收账款8115万元，预调鸡尾酒业务延续高增环比-4.90%，同比+959.73%，经销商打款积极性较高，同时20Q3的收入高增也并未过分依赖预收账款的确认。

从现金流看，20Q3单季度公司销售收现5.70亿元，同比+18.29%，经营活动现金流净额2.51亿元，同比+124.31%，主要系营收增长带动渠道回款与预收款增行业龙头尽享发展红利加，展现鸡尾酒业务强劲势头。

费用精准投放提升经营效率，递延收益确认贡献当期业绩产品结构优化小幅改善毛利率，20Q3单季度公司民生证券销售毛利率为69.43%，同比+0.34ppt，稳中略升，预计主要原因是炫彩瓶放量带动罐装产品占比降低，相较于微醺等罐装产品瓶装毛利率更高。

销售费用率持续下降展现公百润股份司费用投放效率提高，20Q3单季度公司期间费用率为34.51%，同比-2.62ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.67%/4.29%/2.68%/-0.13%，分别同比-3.63pct/-0.74pct/+1.37pct/+0.39pct，销售费用同增24.58%，明显慢于营收增速。

从净利率来看，20Q3公司归母净利率为31.90%，同比+7.79ppt，主要系期间费用率下行叠加递延收益确认所致，期末递延收益余额环比下降71.46%至1807万元，20Q3002568单季度因此确认其他收益同增350.98%至5083万元，占当期净利润的29.69%。

行业龙头尽享赛道发展红利，看好公司产品和营销端持续发2020年三季报点评力公司在行业遇冷时依然坚守预调鸡尾酒业务，市占率稳步提升至80%以上，疫情期间酒精类饮料消费从即饮渠道转移后，公司丰富产品线与多渠道布局优势得以显现，公司产品矩阵包括3%-13.5%不同酒精度的7个系列，共40多种口味选择，线下渠道、数字零售渠道和即饮渠道并举，同时在营销端精准把握年轻人需求，植入多款热门电视剧持续积攒品牌势能，产品创新能力与营销能力将持续贡献公司未来发展。

三、盈利预测与投资建议根据公司前三季度良好的经营情况，我们上调业绩预测，预计20-22年公司实现营业收入为18.68/22.88/27.0预调鸡尾酒业务延续高增4亿元，同比+27.2%/22.5%/18.2%；实现归属上市公司净利润为4.73/5.73/6.85亿元，同比+57.5%/21.1%/19.6%，折合EPS为0.91元/1.10元/1.32元，对应PE为68X/56X/47X。

公司估值低于其他酒板块2020年96倍PE（wind一致预期，算术平均），考虑到公司行业龙头尽享发展红利优秀品牌力与完善的渠道布局，预计未来业绩增速将快于行业平均水平。

综上，维持民生证券“推荐”评级。

四、风险提示百润股份：疫情恢复不及预期、预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等。