民生证券-中航高科-600862-2020年三季报点评：复材业务增长显著，看好长期发展-201023

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一、事件概述10月22日，公司发布2020年三季报，实现营业收入23.37亿元，同比增加9.18%；实现归母净利润4.01亿元，同比提民生证券升18.46%。

二、分析与判断复材业务前三季度业绩大幅提升，全年有望快速增长2020年前三季度，公司实现营业收入23.37亿元，同比增加9.18%；实现归母净利润4.01亿元，同比提升18.46%；不考虑中航高科房地产业务剥离影响，前三季度净利润同比增长87.38%。

单季度来看，Q3实现营收为5.68亿元，同比下降18.08%；归母净利润为0.79亿600862元，同比下降11.04%，业绩下降的主要原因是公司剥离房地产业务，对于业绩影响较大。

报告期内，期间费用率为12.2020年三季报点评27%，较去年同期下降0.29pct。

利润率方面，公司毛利率为30.48%，较去年同期下降0.38pct；ROE为9.39%，同比增加0.68p复材业务增长显著ct。

航空预浸料龙头，卡位优势显著公司于2019年底彻底置出房地产业务，复材业务成为看好长期发展绝对核心主业。

背靠航空工业及民生证券航材院、航空制造研究院，公司在技术支持和销售渠道领域优势显著。

另外，公司是我国最早参与航空预浸料的企中航高科业，经过多年的经验积累，目前已建立完整的树脂体系。

从产业链角度看，公司卡位预浸料中间环600862节，在我国航空预浸料领域占据主导地位。

军民机预浸料需求提升，看好复材业务持续高增长报告期内，复材业2020年三季报点评务实现营收22.48亿元，同比增长26.75%；归母净利润为4.19亿元，同比增长62.93%，主要系复合材料业务收入增长和整体毛利率提升所致。

目前，我国新型军复材业务增长显著机碳纤维复材用量占比不断提升，随着新机型批产进度持续推进，碳纤维复材需求大幅增长，预计“十四五”期间我国军机碳纤维复材需求量将达到11090吨，年均需求为2218吨。

公司民机产品已参与C919验证并获得C929前机身工作看好长期发展包RFP。

我们预计未民生证券来20年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290吨，年均需求为2415吨。

我们认为随着我国军民机复材需求持续提升，公司复中航高科材业务将持续高增长。

三、投资建议公司是我国航空预浸料龙头，房地产业务剥离后，复材业务成为核心主600862业，我们看好公司长期发展。

预计公司2020～2022年EPS分别为0.35、02020年三季报点评.47和0.63元，对应PE为71X、54X和40X，可比公司平均估值为80X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示新型军机批产进度不及预期；复材制复材业务增长显著造技术迭代导致预浸料需求下降。