安信证券-龙马环卫-603686-环卫服务快速增长，新能源环卫车市占率提升-201022

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■事件：公司发布2020年安信证券三季报，前三季度实现营收38.95亿元，同比增长28.82%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长66.04%；单三季度实现营收14.8亿元，同比增长32.97%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长78.67%。

■环卫服务快速发展，订单龙马环卫持续增长。

公司目前在手订单量较为充足，2020年前三季度公司共中标603686环卫服务项目30个，年化合同金额6.32亿元，合同总金额23.51亿元，单三季度中标新项目10个，总金额3.73亿元。

截至2020年第三季度，在手环卫服务项目年化合同金额为32.84环卫服务快速增长亿元，合同总金额为279.01亿元。

随着中标的多个项目陆续开始运营，环卫服务板块业绩有望进一新能源环卫车市占率提升步提升。

■新能源环卫安信证券车推广步伐加快，定增募投巩固装备地位。

根据公告，前龙马环卫三季度全国新能源环卫车销量较去年同期大幅增加，共销售2701台，同比增长47.35%。

根据三季报，公司在前三季度共销售新能源环卫车235台，同比增长240.58%，市场占有率6036868.7%；单三季度新能源环卫车辆销量118台，同比上升293.33%，占有率10.04%，处于行业头部地位。

2020年7月，工信部发布《推动公共领域车辆电动化行动计划》（征求意见稿），各地如福建等也推出各自行动计划，环卫服务快速增长引导环卫市场优先选择新能源汽车。

同时，公司发布定增预案，拟募集资金不超过10.6亿元，用于智慧环卫一体化综合服务平台建设、新型环卫装备研发及智能制造等项目，加大设备方面的研发力度，有助于进一步巩固公司在环保装备领域的市场新能源环卫车市占率提升地位。

加强应收账款管理，现金流状况持安信证券续向好。

前三季度公司主营业务毛利率为26.95%，同比上升1.60pct，其中环卫装备毛利率为29.12%，同比上升0.03个百分点；环卫服务业务毛利率为2龙马环卫5.34%，同比上升5.26pct。

公司通过加强应收账603686款管理在一定程度上加快货款回笼，经营活动现金流净额明显提升。

报告期内公司环卫服务快速增长经营性现金流净额3.69亿元，相比去年同期的-3.27亿元，现金流大幅改善。

投资建议：公司凭借“装备+服务”协同效新能源环卫车市占率提升应，获取环卫服务订单能力强，未来公司业绩大有可期。

我们预计公司2020年-2022年的EP安信证券S分别为1.07元、1.29元、1.52元，对应PE为19.2x、15.8x和13.4x，维持买入-A评级，6个月目标价26.75元。

■风险提示:项目推进不及预期，市场化程度不龙马环卫及预期，竞争加剧。