民生证券-安琪酵母-600298-2020年三季报点评：Q3营收增速环比略为走低，利润增速仍处高位-201023

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一、事件概述10月22日公司发布2020年三季报，1~9月实现营业收入64民生证券.26亿元，同比+15.58%；实现归母净利润10.12亿元，同比+52.12%，实现基本EPS为1.23元。

二、分析与判断20Q3营收增速环比略走低，利润增速仍处于高位2020年前三季度，公司实现营收/归母净利润64.26/10.12亿元，同比分别+15.58%/+52.12%；合20Q3单季度实现营收安琪酵母/归母净利润20.85/2.94亿元，同比分别+12.91%/+45.82%。

总体看，前三季度收600298入端增速符合年初14%的收入目标。

Q3收入同比增速较Q2有所回落，随着复产复Q3 营收增速环比略为走低工持续推进，C端酵母需求回落至正常水平。

利润端，前三季度净利润同比增速仍维利润增速仍处高位持高位，Q3净利润增速环比有所回落，主要原因是C端小包装高毛利酵母产品需求环比走弱。

分产品看，1~9月酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品分别实现收入50.60/2.86/2.37/0.29亿元，同比分别+14.09%/-15.03%/+18.06%/-37.30%；合Q3单季度酵母及深加工产品/制糖产民生证券品/包装类产品/奶制品分别实现收入15.98/0.85/0.83/0.13亿元，同比分别+12.64%/-48.92%/+23.02%/-25.02%。

酵母产品仍然是公司最主要的收入来源，制糖及奶制品业务安琪酵母同比下滑明显。

Q3酵母600298产品收入增速环比走弱。

分地区看，1~9月国内/国外分别实现收入44.54/18.68亿元，同比Q3 营收增速环比略为走低分别+13.89%/+16.36%；合Q3分别实现收入14.23/6.02亿元，同比分别+8.45%/+12.92%。

国外疫情未见明显消利润增速仍处高位退，需求仍处于高位是国外市场收入增速高于国内市场主要原因。

渠道建设方面，三季度末公司国内/国外市场分别有经销商14309/3520家，同比分别+16.民生证券09%/+13.26%。

C端小包装占比提升拉高毛利率，汇兑损失增加财务费用前三季度公司毛利率为40.14%，同比+4.75ppt（Q3为39.30%，同比安琪酵母+5.59ppt），C端小包装酵母产品占比增加是毛利率提升的主要原因。

期间费600298用率为20.68%，同比+0.63ppt（Q3为22.08%，同比+2.06ppt）。

其中销售费用率11.36%，同比-0.13pptQ3 营收增速环比略为走低（Q3为12.01%，同比-0.10ppt），原因是酵母产品产销两旺，促销活动减少。

管理费用率3.60%，同比+0.29ppt（Q3为3.17利润增速仍处高位%，同比+0.07ppt），原因是疫情相关支出增加。

研发费用率4.33%，同比-0.01ppt（Q3为5.20%，同比+0.45p民生证券pt）。

财安琪酵母务费用率1.40%，同比+0.48ppt（Q3为1.70%，同比+1.65ppt），原因是汇兑损失增加所致，但疫情专项补贴贷款利率较低导致融资成本下降；经营活动现金流改善导致利息收入增加等因素部分抵消了汇兑损失的不利影响。

酵母主业规模仍有扩大空间，中600298长期成长性无忧今年4月，公司宣布将在宜昌购置工业用地328亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。

今年5月，公Q3 营收增速环比略为走低司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献2.5万吨/年的新增酵母产能。

2021年，公司将开始下一个五年规划，预计酵母产利润增速仍处高位能有望扩张到33~35万吨的水平。

未来公司酵母主业规模仍民生证券有进一步扩大空间，经营业绩中长期平稳增长的确定性较高。