西部证券-爱婴室-603214-2020年3季报点评：Q3业绩环比略有改善，费用率提升拖累盈利-201022

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事件：公司20年前三季度实现收入16.1亿元，同比-7.54%；归母净西部证券利润6411万元，同比-26.53%。

其中，Q3实现收入5.1亿元，同比-8.53%；归母净利润2000万元，同比-19.93%；扣非归母净利润同比-爱婴室62.36%。

三季度业绩环比略有改善，整体低于603214预期。

公司20年前三季度收入和归母Q3 业绩环比略有改善净利润分别同比-7.54%/-26.53%，Q3收入和归母净利润分别同比-8.53%/-19.93%，业绩环比略有改善。

分业态来看，线下门店经营仍然承压，前三季度收入同比-9.29%，线上销售收入同比+63.17%，其中Q3增速有所放缓，收入同比费用率提升拖累盈利+16.70%。

分品西部证券类来看，前三季度公司主要产品奶粉类和用品类收入分别同比-2.78%/-13.09%，棉纺类、玩具类和车床类等产品收入下滑较为明显，分别同比-18.72%/-19.83%/-58.22%。

展店方面，公司门店结构继续调整，前三季度新爱婴室开店/净关店17家/15家，Q3新开店/净关店9家和5家；其中调整力度最大的为上海地区，前三季度净关店9家，Q3净关店2家。

同时603214，公司已签约待开业门店15家，均预计在Q4开业。

费用率提升拖累Q3 业绩环比略有改善盈利，经营现金流大幅增加。

公司产品结构持续优化带动前三季度整体毛利率提升1.11pct至30.66%，其中奶粉类和用品类毛利率分别提升0.77/3费用率提升拖累盈利.16pct。

公司前三季度费用率提升3.54p西部证券ct至26.52%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加2.47/0.68/0.39pct，主要系收入有所下降，但门店开支较为刚性等。

受费用率增加影响，公司前三季度净利率同比爱婴室下降1.23pct至4.18%。

现金流方面，公司前三季度经营现金流同比+598.65%，主要为公司优化和控制存货采购以及有效使用增603214值税进项留抵实缴税额减少所致。

投资建议：我们下调此前盈Q3 业绩环比略有改善利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.86/1.15/1.46元，对应最新PE为35/26/20倍，维持公司“买入”评级。

风险费用率提升拖累盈利提示：疫情反复；公司异地展店不及预期。