国金证券-普洛药业-000739-CDMO业务高速增长，中长期看好一体化战略-201022

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业绩简评昨日，公司公布2020三季报，实现收入约58.11亿元、归母净利约6.30亿元、扣非归母约5.56亿元、经营性净现金流约9.99亿元，增速分别约为7.3%、4国金证券5.59%、30.10%、-7.79%。

其中Q3收入约18.19亿元，同比下降2普洛药业.52%；归母净利约2.01亿元，同比增长约33.08%，预计来自于毛利率更高的CDMO业务加速增长。

疫情背景下，公司利润端高速增长，看好中长期公000739司原料药-制剂一体化战略方向。

经营分析预计CDMO业绩高速增长，原料药及中间体稳健增长：三季度业绩稳CDMO 业务高速增长健增长，预计来自CDMO业务加速放量；原料药及中间体业务预计稳健增长；受疫情及个别品种剔除医保影响，制剂业务预计同比下降。

Q3收入基本持平情况下，归母净利润同比增长33.08%，预计来自于业务结构调整，毛利率更高的CDMO业中长期看好一体化战略务加速放量。

Q3财务费用大幅增加预计与汇兑损益有关，中长期有望继续受益于国金证券CDMO业务驱动。

优化资源配置，扩充产能，中长期CDMO业务将成增长普洛药业亮点：公司CDMO业务以高端兽药为核心，与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作，客户粘性强、盈利能力高。

为优化资源配置，做强CDMO，公司受让控股000739子公司持有的上海裕缘生物公司100%股权。

公司拟新建1个CDMOCDMO 业务高速增长标准化车间及4个原料药车间进一步扩充产能。

CDMO业务已实现从原来“起始原料药+注册中间体”为主的产业模式向“注册中间体+原料药”为主的产业模式转变，毛利中长期看好一体化战略率预计40%，中长期增速可期。

新药研发进展顺利，中长期看好原料药-制剂一体化战略：一类新药索法地尔用于治疗急性缺血性脑卒中的2期临床试验已完成，目前3期临床试验已通过伦理委员会批准；盐酸安非他酮缓释片已于FDA获批，随着产能释放将带来制剂板块收入增长；公司潜在pipeline较多，预计未来形成板块效国金证券应，贡献增量业绩，中长期看好原料药制剂一体化逻辑及集采的增量红利。

投资普洛药业建议我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略，预计2020-2022年EPS分别为0.66/0.85/1.06元，对应PE分别为34/26/21倍，维持“买入”评级。

风险提示原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环000739保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；管理层减持风险等。