开源证券-生物股份-600201-公司信息更新报告：行业恢复份额提升，动保龙头有望保持高增-201022

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行业恢复份额提升，动保龙头有望保持开源证券高增，维持“买入”评级生物股份发布2020年三季报：2020年前三季度公司实现营业收入11.07亿元，同比+31%，归母净利润2.96亿元，同比+19%；单三季度实现营业收入4.83亿元，同比+44%，归母净利润1.13亿元，同比+44%，业绩恢复势头较好。

2020Q3随生物股份着畜禽疫苗产品逐步放量摊薄折旧等固定成本，毛利率回升至59.9%（同比+5.7pct）；期间费用率总体有所提升，其中销售费用率18.6%（同比+5.1pct），主要系公司创新营销方案的技术推广费增加；管理费用率6.3%（同比-2.2pct）；由于研发管线增多增加了实验耗材以及ABSL-3运行费用增加，研发费用率提升至7.0%（同比+1.4pct）；销售净利率24.9%（同比-0.6pct）。

考虑到公司核心产品放量符600201合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为4.56/7.58/10.16亿元，EPS为0.40/0.67/0.90元，当前股价对应PE为64/38/29倍，维持“买入”评级。

大单品口蹄疫苗份额有望持续回升，组合免疫推广下非口苗快速放量可期公司口蹄疫产品品质领先同行，养殖高盈利及非瘟背景下份额公司信息更新报告有望持续回升，2020年前9月公司猪口蹄疫O/A二价苗批签发同比+148%，增速大幅领先同行。

随着组合免疫的行业恢复份额提升积极推广，非强免苗有望保持快速放量，前9月猪圆环病毒2型灭活苗批签发同比+82%，伪狂犬活苗批签发同比+57%。

新品方面，2020Q3口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（O/HB/HK/99株+AF/72株，悬浮培养）、副猪嗜血动保龙头有望保持高增杆菌病三价灭活疫苗等重要单品陆续上市，完善猪苗矩阵。

禽苗有望保持高增，反刍竞争力持续提升公司高开源证券致病性禽流感疫苗受益于存栏高景气呈加速增长，2020年前9月批签发数同比+41%，单Q3同比+85%；反刍方面，山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株）获批上市，竞争力持续提升。

风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行生物股份业竞争格局恶化。