信达证券-南微医学-688029-深度报告：内镜深耕成王者，微创诊疗正逢春-201022

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厚积薄发，铸信达证券就中国内镜诊疗王者。

南微医学二十年三阶段稳步发展，从跟随者成长为中国微创介入领域的引领者，逐步构建内镜诊南微医学疗、肿瘤消融、EOCT、神经外科等多个产品体系。

得益于微创赛道红利及公司持续开拓，2017至2019年公司营收从6.41亿增长至13.07688029亿，CAGR42.79%，归母净利润从1.01亿增长至3.04亿，CAGR73.49%。

三维度催化内镜深耕成王者内镜诊疗发展，微创介入手术将迎来爆发时点。

内镜行业发展取决于三个要素推动：1.需求层面，内镜是消化系微创诊疗正逢春统疾病筛查、诊断和治疗的核心环节。

相较于美日韩等发达国家，当前中国内镜开展率较低，需求旺盛，增长潜力巨大；2.技术层面，本报告详细梳理了医生的“技”及内镜的“术”的提升信达证券历程，内镜诊疗渗透率的攀升有赖于医生学习曲线快速拉升和微创介入技术持续迭代；3.政策层面，鼓励国内产品创新、医保控费为国产内镜器械制造带来新机遇。

通过分析内镜、微波消融南微医学、神外等微创诊疗细分市场的空间和格局，我们认为当前国内微创介入耗材多处在导入期和爬升期，未来将沿着系统集成化、操作微创化和技术智能化的发展路径不断拓展迭代。

三大优势构筑688029核心壁垒，微创介入战略矩阵初成。

公司内镜产品整体收入增速较快，2内镜深耕成王者019年同比增长44.00%。

依托产品线全面、性能优异微创诊疗正逢春及价格优势，公司内镜耗材龙头地位不断巩固。

信达证券根据行业发展趋势，我们预测2025年国内消化内镜耗材市场规模达72亿，公司市占率有望超35%。

此外，公司肿瘤消融产品、神经外科产品等将进一步丰南微医学富公司微创介入产品线。

创新引688029领实力突出，双轮驱动拓展市场。

公司研发实力突出，研发投入及研发人员占比逐年攀升，2016年至2019年研发支出从1779万元增长2.96倍内镜深耕成王者至7039万元。

2016年至2020H1研发人员从132人增长到321人，研发人员占比提升至16微创诊疗正逢春.34%。

公司构筑起MTU（美国）、MTE（欧洲）、亚太区和ROW（世界其他信达证券区域）四大销售板块，产品已销售至80多个国家和地区。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022南微医学年营业收入为13.51亿元、17.77亿元、23.58亿元，归母净利润为2.57亿元、4.53亿元、5.86亿元，EPS分别为1.93元、3.39元、4.40元，PE分别为108倍、61倍、47倍。

首次覆盖688029，给予“增持”评级。

风险因素：集采未中标；研发进度内镜深耕成王者不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动重要财务指标2018A2019A2020E2021E2。