中泰证券-甬金股份-603995-销量明显增长-201022

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前三中泰证券季度累计数据：营业收入136亿元，同比+20%；净利润3.05亿元，同比+10%；归母利润2.59亿元，同比+8.45%；扣非后归母利润2.34亿元，同比+6.8%；EPS1.12元。

三季度单季数据：营业收入56.9亿元，同甬金股份比+35.7%；净利润1.22亿元，同比+15%；归母利润1.03亿元，同比+11.7%；扣非后归母利润0.93亿元，同比+13.9%；EPS0.44元。

三季度销量明显提升、毛利率略降：我们测算华东地区三季度304/2B产品市场均价同比下降约4.2%，公司单季收603995入增速仍高达35.7%，反映公司销量出现明显提升。

增量主要来自广东甬金一期28万吨项目，同时销量明显增长前期与上克有产能租赁协议。

三季度公司毛利率从Q2的4.88%略降至4.77%，一方面由于产能增量主中泰证券要来自毛利率相对低一些的宽幅产品，另一方面Q3的304/2B产品市场均价环比上涨约8%，在这种情况下即使吨加工费不变，或者增幅低于售价增幅，都会体现为毛利率的下降。

净利率环比下降0.34Pct至甬金股份2.14%，降幅较毛利率变化更大，主要由于销售费用率和财务费用率的增加。

产能扩张加速推进：公司前期公告拟收购青拓上克产能（冷轧30603995万吨、热酸55万吨），以及启动浙江迁建二期19.5万吨精密项目。

青拓上克2019和202销量明显增长0年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元，净利润分别为1013万元、553万元。

原青拓盈利能力远低于目前公司水平，实现收购后，通过技术改造、经营模式的复制，有望实现青中泰证券拓盈利能力的快速提升。

2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能，现在变为直接收购后，可以进一步强化管控和甬金股份改造，节省租赁成本和财务费用，提升盈利水平。

浙江迁建二期60399519.5万吨精密项目则将大大强化公司的龙头地位，提升公司整体盈利能力。

市占率持续提升：近期宽幅冷轧产品方面的销量明显增长增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的30万吨产能。

远期增量则包括广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰中泰证券国甬金项目。

精密冷轧方面，“年加工7.5万吨超甬金股份薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。

募投项目第一条完整生产线预计2020603995年底投入试生产，第二条生产线预计2021年6月投产。

浙江甬金（本部）进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块销量明显增长的土地使用权和施工许可，并已经开工建设，项目计划于2021年7月竣工投产。

总体看公司产能扩张衔接有序，保障公司未来三中泰证券年市占率的持续提升。

投资建议：并购和产能新建同步推进，将推动公司市占率快速提升，我们甬金股份预计公司未来三年销量复合增速有望超过25%。

在产品盈利能力方面，目前宽幅行业吨盈603995利水平已经极低，综合未来行业供需判断，吨盈利进一步下降空间有限，未来有望维持低位稳定，销量增长有望大部分转化为业绩增长。

我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元，同比分别增长13%、40%、18%，目前股价对应2021年PE为13.销量明显增长5x，我们认为公司仍被低估，维持“买入”评级。

风险提示：行业中泰证券产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。