东吴证券-彤程新材-603650-三季报业绩大增，公司发展有望提速-201022

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事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入150,022.35万元，较东吴证券上年同期减少8.44%；净利润34,388.63万元，较上年同期增加5.41%；归属于上市公司股东的净利润32,927.91万元，较上年同期增加0.29%。

投资要点前三季度业绩增速转正，Q3单季度业绩创历史新高：报告期内，公司自产酚醛树脂彤程新材的产量为67,085.18吨，销量为68,682.77吨，分别同比变化-2.87%、4.21%，同时自产酚醛树脂的平均售价为15,275.57元/吨，同比下降12.92%。

总体来说，受益于三季度下游汽车行业的复苏，公司Q3单季度净利润达1.57603650亿元，创历史新高。

汽车行业复苏，有望带动轮胎用橡胶助剂需求新一轮增长：20三季报业绩大增20年4月28日，发改委等11部门发文稳定和扩大汽车消费，实施包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。

随着国内疫情逐步得到控制，9月份我国汽车产公司发展有望提速销量分别达252.4万辆和256.5万辆，环比增长19.1%和17.4%，同比增长14.1%和12.9%，行业复苏趋势明确，相应的橡胶助剂需求有望借势实现新一轮增长。

“一体两翼”战略稳步推进，公司发展提速在即：“一体”方面，公司紧抓酚醛树脂特种橡胶助剂的主市场，实现产品、工艺的创新，通东吴证券过橡胶助剂产能的扩建项目进一步提升国内的市场份额。

“两翼”之左翼，在电子化学品材料领域，报告期内公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台，进行外延式、内彤程新材涵式发展并举的产业链运作。

报告期内，上海彤程电子成功入股国内半导体光刻胶企业北京科华微电子，股权比例达33.70%，为其第一大股东；“两翼”之右翼，在可降解材料领域，公司携手巴斯夫拟投资建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期），603650可年产6万吨/年PBAT，项目建设期为2年，预计全部投资的内部收益率（所得税后）为27.13%，具有良好的经济效益。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.21亿元、5.36亿元和6.29亿元，三季报业绩大增EPS分别为0.72元、0.91元和1.07元，当前股价对应PE分别为53X，41X和35X。

维持“买入”公司发展有望提速评级。

风险提示东吴证券：募投项目达产进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；可降解材料市场供需不匹配的风险；国际贸易环境恶化的风险。