中泰证券-万华化学-600309-2020三季报点评：单季盈利增速回正，看好Q4业绩释放-201022

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投中泰证券资要点事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入492.32亿元，比上年同期上涨1.43%，归母净利润53.49亿元，比上年同期下降32.28%。

第三季度实现营万华化学业收入183.25亿元，同比上涨7.79%，归母净利润25.14亿元，同比上涨10.35%。

点评：单季度盈利今年首次同比正600309增长，看好四季度盈利释放。

三季度受益于国内外需求回暖，公司三大业2020三季报点评务产销与单价均环比Q2增长，第三季度归母净利润达25.14亿元，环比增长72.4%，同比增速回正。

公司Q3销售毛利率较Q2回升6.81pct，达到26.83%，几乎与去年同单季盈利增速回正期持平。

我们认为Q3业绩增长主要有以下三大因素：1）销量提升是业绩增长的主要驱动力，Q3公司聚氨酯单季度销量76万吨（环比+18.7%），石化销量158万吨（环比+3.7%），新材料销量16万吨（环比+20.0%），报告期内公司烟台60万吨MDI装置和30万吨TDI装置于2看好Q4业绩释放020年7月1日开始检修，已于8月22日公告复产。

2）价格方面，石化新材中泰证券料售价提升，看好聚氨酯Q4业绩释放。

按市场价口径，第三季度聚合MDI均价环比+21%，纯MDI环比+10%，TDI环比+30%，环氧丙烷环比+47%，聚醚、PC、PMM万华化学A均价也环比上涨。

公600309司石化与新材料板块Q3销售均价分别环比上涨7.2%和3.5%，而聚氨酯板块Q3销售均价涨幅不明显，我们认为，这一方面或由于MDI市场价于8月中下旬开始快速上涨，对Q3整体均价影响有限，另一方面，直销大客户一般采取合同价，可能对涨价存在滞后效应。

考虑到下半年整2020三季报点评体为聚氨酯需求旺季，6月以来冰箱冷柜单月产量均维持两位数以上的增长；原料供应则持续趋紧，10月海外多家MDI企业宣布不可抗力，10-11月国内厂家检修密集，预计MDI价格或持续上涨。

基于此单季盈利增速回正，我们看好第四季度公司聚氨酯板块业绩释放。

3）成本上浮有限，公司成本控制能看好Q4业绩释放力增强。

成本端，Q3纯苯市场价环比持平，丙烷丁烷市场价分别环比上涨18中泰证券%和14%，公司Q3营业成本环比上涨8.5%，或受益于LPG贸易与仓储带来的成本节约。

伴随公司LPG贸易体量的不断提万华化学升，公司对成本的把控能力不断增强，将助力业绩稳定增长。

新项目持续推进，公司步入收600309获期。

2020三季报点评三季度末公司在建工程为341.4亿元，同比增长41.85%，主要是烟台工业园工程项目投资增加所致。

未来单季盈利增速回正公司将迎来投产密集期，大乙烯一期有望于年底前投产，四川眉山工业园建设有序推进，福建MDI、TDI、新材料等项目同步进行。

公司前三季度经营性现金流净额为79.7亿元，并通过超短期看好Q4业绩释放融资券降低融资成本，充裕的现金流为公司资产规模扩张保驾护航。

风险提示：MDI价格大幅波动导致公司盈利变化，原油中泰证券价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化，石化与新材料项目投产进度不达预期，MDI技改项目投产不达预期，MDI生产过程中的安全环保因素，并购项目未能达到承诺业绩风险。

全球疫情发酵导致需求大万华化学幅下滑。

盈利预测：考虑到三季度以来MDI、TDI、PO等产品价差扩大明显，内外需向好，我们调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利600309润分别为95.90亿元、132.67亿元、160.26亿元（调整前预测值分别为82.11亿、130.19亿和163.41亿元)，EPS分别为3.05元、4.23元和5.10元，对应PE为26/19/15倍。

维持买入2020三季报点评评级。