中泰证券-天宇股份-300702-汇兑损失、研发费用影响当期利润，看好2021年沙坦API持续强劲，新品种、CDMO加速放量-201022

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投资要点事件：公司发布2020中泰证券年三季报，实现营业收入20.04亿元，同比增长26.62%，归母净利润5.77亿元，同比增长30.07%；扣非净利润5.47亿元，同比增长25.38%。

汇兑损失、研发费用影响Q3当期利润，Q4及2天宇股份021年增长值得期待。

公司前三季度营收净利润保持300702快速增长，基本符合预期。

分季度来看：Q3实现营收6.72亿汇兑损失、研发费用影响当期利润元（同比+11.17%/环比-11.93%），净利润1.97亿元（+3.35%/-8.45%）。

Q3相比Q1、Q2增速有所放缓，我们认为主要有三方面因素：1）汇兑损失：由于三季度人民币升看好2021年沙坦API持续强劲值显著，公司出口导向，产生2000万元左右汇兑损失。

2）研发投入加大：Q3公司研发费用支出约5300万元，新品种、CDMO加速放量相较Q1、Q2明显提升（分别为2400和4200万元）。

3）去年高基数影响：回顾2019年，Q中泰证券1-Q4单季度利润分别为1.28、1.26、1.90和1.41亿元，由于二季度末欧盟CEP恢复，Q3销售大幅增长带来单季度业绩脉冲，影响今年同期业绩增速。

展望Q4，我们预计CMO订单有望加速确认，缬沙坦随着新增客天宇股份户验证结束进一步放量，全年实现预期内快速增长。

展望2021年，沙坦类API有望继续强劲，尤其是缬沙坦与奥美沙坦（预计均为原研订单，订单稳定性较强）；包括赛洛多辛、孟鲁司特钠在内的API新品种有望快速放量；CMO海外项300702目陆续商业化，与国内客户的合作逐步进入放量期，有望保持快速增长，公司持续增长仍旧值得期待。

毛汇兑损失、研发费用影响当期利润利率保持稳定，研发持续增长，汇兑损失带来财务费用增加。

2020年前三季度公司毛利率为54.85看好2021年沙坦API持续强劲%（同比+0.47pp，下同），核心品种沙坦类API及中间体价格保持相对稳定。

三项费用中，销售费用率2.22%（+0.44pp）；管理费用率13.22%（-0.06pp），研发费用率5.92%新品种、CDMO加速放量；财务费用率0.85%（+0.79%）。

其中管理费用中泰证券率持续下降，研发投入增长显著；人民币升值带来财务费用增加。

中国极具竞争力的API独立供应商，CMO及制剂天宇股份的升级之路加速推进。

1）天宇300702是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。

沙坦API量价齐汇兑损失、研发费用影响当期利润升逻辑已得到兑现，行业地位提升。

2）公司是中国极具看好2021年沙坦API持续强劲竞争力的API独立供应商，具备持续成长动力。

原料药沉淀20年，高标准的平台已搭建完毕，新品种、CDMO加速放量品牌效应逐步强化。

新品种储备众多中泰证券，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。

3）原料药向CMO及制剂的天宇股份升级之路加速推进中。

CMO项300702目储备丰富，逐步进入商业化阶段。

制剂研发加大投入，已有1个产汇兑损失、研发费用影响当期利润品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。

盈利预测与估值：看好2021年沙坦API持续强劲我们预计2020-2022年营业收入26.22、31.87和40.03亿元，同比增长24.25%、21.53%和25.60%；归母净利润7.95、9.61和12.12亿元，同比增长35.67%、20.90%和26.20%。

目前股价对应2020-2022年为22、18、新品种、CDMO加速放量14倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，核心沙坦原料药持续快速放量，API新品种、CMO和制剂未来可期，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险，质量风险，原中泰证券料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。