民生证券-珠江啤酒-002461-2020年三季报点评：Q3旺季动销顺畅，业绩保持平稳增长-201023

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一、事件概述10月24日公司发布2020年半年报，前三季度实现营业收入35.07亿元，同比民生证券+0.55%；实现归母净利润5.05亿元，同比+11.19%；基本EPS为0.23元。

二、分析与判断Q3旺季动销顺畅，收入增速较高，非经常性损益影响利润增速2020年前三季度公司实现营收/归母净利润分别为35.07/5.05亿元，同比分别珠江啤酒+0.55%/+11.19%；合Q3单季度实现营收/归母净利润15.00/2.59亿元，同比分别+8.79%/+6.96%。

营收端，1~9月公002461司营收恢复正增长，主要原因是Q3处于啤酒消费旺季，下游动销恢复正常，带动前三季度整体营收同比转为正增长。

此外，公司产品高端化进程持续推进，2020年三季报点评产品整体价格预计将有所提升，因此营收增速将略高于销量增速。

利润端，受湖南土地处置补偿款推迟支付等因素影响，Q3单季度净利Q3旺季动销顺畅润增速略低于营收增速；但Q3单季度实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+21.34%，显示啤酒主业盈利能力仍然强劲，啤酒主业的利润增速仍然大幅高于收入端增速。

产品高端化及成本下降推高毛利率，期间费用率同比提高2020年业绩保持平稳增长前三季度公司毛利率51.57%，同比+5.29ppt（Q3为56.25%，同比+5.22ppt）。

公司毛利率大幅提高的主要原因包括：（1）公司持续推进高端化战略，纯生类高毛利产品的收入占比不断提高；（2）玻璃瓶、麦芽等原材料成本下降；（3）民生证券受益社保费用及其他税费的减免优惠，生产成本同比降低。

前三季度公司期间费用率24.70%，同比+3.04珠江啤酒ppt（Q3为24.74%，同比+4.12ppt）。

其中销售费用率17.65%，同比+0.38ppt（Q3为17.00246165%，同比+0.11ppt），原因是公司在销售旺季加大资源投入，全方位拓展销售渠道，导致费用率略有上升。

管理费用率7.86%，同比+1.37ppt（Q3为7.2020年三季报点评40%，同比+3.29ppt）。

研发费用率3.23%，同比+0.40ppt（Q3为3.60%，同比+0.62ppQ3旺季动销顺畅t）。

财务费用率为-4.04%，同比+0.89ppt（业绩保持平稳增长Q3为-3.91%，同比+0.10ppt），原因是利息收入同比有所下降。

调整募投项目，优化啤酒主业产能10月23日，公司发布公告调整IPO募集资金民生证券用途。

其中最核心的调整是“东莞珠珠江啤酒啤新增年产30万kl酿造及10万kl灌装啤酒项目”及“湛江珠啤新增年产20万kl啤酒项目”。

东莞项目将在原项目002461“新增啤酒酿造能力30万千升/年、灌装能力10万千升/年”的基础上对原有20万千升/年的灌装产能进行技改升级。

此外，项目还建立智能立体仓库，实施自动化2020年三季报点评与信息化工程，搭建“制造执行系统”（MES）、智能化物流仓储管理系统(WMS)。

湛江项Q3旺季动销顺畅目考虑到周边市场啤酒增量放缓，扩建产能必要性下降，并结合易拉罐啤酒近年增速较快，公司决定仅实施新增易拉罐线产能建设内容，扩大产能等其他内容暂缓实施。

上述项目变更后，公司啤业绩保持平稳增长酒产能将更加紧密地贴近珠三角核心市场，产能布局将得到进一步优化。

此外，“现代化营销网络建设及升级项目”、“O2O销售渠道建设及推广项目”、“精酿啤酒生产线及体验门店建设项目”、“珠江・琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目”等根据经营的实际情况，均有民生证券不同程度调整。

mary]三、珠江啤酒盈利预测与投资建议根据前三季度经营情况，我们小幅调整盈利预测。

预计20-22年公司实现收入43.04/46.46/48.83亿元，同比+1.4%/+7.9%/+5.1%；预计20-22年公司归母净利润为5.72/6002461.31/6.91亿元，同比+14.9%/+10.4%/+9.4%，按照最新股本对应EPS为0.26/0.29/0.31元，目前股价对应PE为39/35/32倍。

目前公司估值低于啤酒板2020年三季报点评块2020年54倍整体估值水平。

公司旺季动销基本恢复正常，疫情负面影响逐步消退，且长期成Q3旺季动销顺畅长性良好，维持“推荐”评级。

四、风险提示：疫情影响冲击超预期，产品高端化业绩保持平稳增长受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。