浙商证券-上机数控-603185-三季报点评：单三季度业绩增245%超预期！单晶硅盈利能力向隆基看齐-201023

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事件：前三季度收入增长317%，归母净利润增长126%；第三季度大幅加速前三季度实现营业收入19.5亿元，yoy+317%；实现归母净利浙商证券润3.4亿元，yoy+126%；毛利率27.2%，环比+3.6pct，净利率17.6%，环比+3.7pct。

单Q3度实现营业收入8.6亿元，yoy+3上机数控99%；实现归母净利润1.9亿元，yoy+245%。

投资要点业绩加速增长大超预期！第三季度单季：收入同比增长399%，净利润同比603185增长245%1）受益单晶硅业务的快速放量，公司业绩再超市场预期。

公司前三季度营三季报点评收增长317%，归母净利润增长126%；其中，单Q3季度营收增长399%，归母净利润增长245%，业绩加速增长。

2）盈利能力提升显著单三季度业绩增245%超预期！单晶硅盈利能力向隆基看齐，费用管控良好。

前三季浙商证券度公司毛利率27.2%，环比+3.6pct，净利率17.6%，环比+3.7pct。

三项费用率为7.1%，环比-0.1上机数控pct。

单晶硅：Q3单季模拟毛利率约33%、模拟净利率约24%超预期，接近行业龙603185头隆基光伏单晶硅已为公司前三季度第一大收入和利润来源，占比约81%和85%。

（注：我们将公司单晶硅业务模拟值为：合并报表三季报点评（无锡老业务+包头新业务）与母公司报表（无锡老业务）相减）1）单晶硅业务营收、净利润大幅增长：前三季度实现营收15.8亿元，环比上半年+82%；实现净利润2.9亿元，yoy+140%。

单看Q3季度，实现营收7.1亿元，环比Q2单季+41%；实现净利润1.7亿元，环单三季度业绩增245%超预期！单晶硅盈利能力向隆基看齐比Q2单季+141%。

2）盈利能力超市场预期：前三季度，毛利率26.5%（环比上半年+5.4浙商证券pct），净利率18.4%（环比上半年+4.5pct）。

其中，Q3单季毛利率33.1%（环比Q2+11pct），净利率23.9%（环比Q2+9.9pct），逐步上机数控接近隆基（隆基上半年单晶硅毛利率34.8%）。

光伏单晶硅独立第三方供应商，后发优势渐显，盈利能力将进一步603185向隆基看齐公司单晶硅产品品质已和龙头隆基无显著差异；盈利能力向隆基看齐。

随着规模扩大，硅料成本、人工成本差异的缩小、以及三季报点评工艺技术日益改进，公司单晶硅综合成本和隆基差距日益缩小。

公司单晶硅大幅扩产，产能有望超13GW，全球单晶硅市场有望“三分天下单三季度业绩增245%超预期！单晶硅盈利能力向隆基看齐”公司未来光伏单晶硅产能将超13GW。

根据公司公告，公司“5GW单晶硅拉晶生产项目”的实际产能水平超过预期；7月发布30亿定增预案，主要用于8GW单晶硅项目，目前进展浙商证券顺利。

我们判断作为独立第三方硅片供应平台上机数控，未来产能规模有望进一步扩大，成长空间广阔。

盈利预测预计2020-2022603185年公司净利润5.6/16/26.2亿元，同比增长203%/185%/63%，对应PE为34/12/7倍。

给予2021年20倍PE，6-12月目标市值31三季报点评2亿元。

维持“单三季度业绩增245%超预期！单晶硅盈利能力向隆基看齐买入”评级。

风险提示：疫情对光伏需求影响浙商证券、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。