浙商证券-永新股份-002014-三季报点评：Q3盈利表现较优，持续看好稳健增长-201022

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报告导读公司发布20年三季报：20Q1-Q3实现营收19.43亿元（+4.68%），归母净利2.16（+浙商证券17%）；单20Q3实现营收7亿元（-0.81%）,归母净利9154万元（+16.18%）。

公司是稳增长、高分红、低估值的优质标的，持续永新股份推荐关注。

投资要点Q3传统淡季+客户调价影响收入增速，新增产能释放看好Q4增长20年Q1、Q2、Q3OPEC一揽子原油均价分别同比下滑17.6%、60.5%、30.4%，原料价格的大幅下跌触发了永新与客户之间的调价，我们估计公司Q3开始塑料软包装薄膜产品出厂价平均下调5-10%，销量在淡季仍实现002014了一定的增长。

公司积极开拓第二主业塑料软三季报点评包装薄膜（20H1营收1.61亿，+64.2%，占比提升至13%），大力推动新型高阻隔薄膜（应用在例如新型牙膏管等产品）、透气膜（可用于防护服等医疗器械产品）、保护膜等高附加值多功能膜发展，业务放量的同时释放出规模化效应。

展望Q4，进入传统订单旺季，伴随公司19年底完成的技改扩产提升软包主业产能，以及多Q3盈利表现较优功能薄膜、伊利注塑盖产能的增长，我们认为公司Q4订单情况环比Q3将有显著好转，看好Q4业绩环比向上。

股权激励激发团队活力，强化发展信心2020年6月20日公司发布限制性股票激励计划及持续看好稳健增长员工持股计划，激励对象涵盖从董事长、总经理、中层骨干员工等，根据预案认购价格的折价率均达到50%，激励力度较大。

公司制定的考核目标为以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于13.00%、27.6浙商证券9%、44.29%或2020-2022年合计净利润总额不低于10.36亿，预计2020-2023年分别摊销费用为2098/4397/1669/202万元，合计摊销8366元。

Q3单季度归母净利率创近年新高，现金流增长靓丽公司20永新股份Q1-Q3综合毛利率同比增加2.1pct至26.12%，主要系原油价格下跌利好叠加公司薄膜业务放量释放规模化效应。

期间费用率同增1.37pct至13.47%，其中销002014售费用率同增0.29pct至4.62%；管理+研发费用率同增0.99pct至8.88%，研发费用率同增0.22pct至4.24%；财务费用率同增0.1pct至-0.02%。

从三季报点评季度趋势来看，公司20Q3单季度毛利率26.19%（+1.64pct）。

单Q3期间费用率合计Q3盈利表现较优11.96%（+0.26pct）。

综合来看20年Q1-Q3持续看好稳健增长公司归母净利率11.13%，同增1.17pct，其中Q3单季度13.09%，同增1.92pct。

截至报告期末公司存货2.06亿，较20H1减少0.09亿，存货周转天数较去年同期减浙商证券少13.29天至44.44天；应收账款及票据较20H1持平在4.51亿，应收账款周转天数较去年同期减少22.26天至63.2天；综合来看，期内公司经营性现金流净额2.04亿（+116%）盈利预测及估值2004年上市以来，公司平均股利支付率达64.73%，对应当前股价股息率为3.56%，是低估值高分红的优质投资标的。

考虑股权激励费用摊销永新股份，我们预计20-22年分别实现营收28.16/32.72/37.73亿，同增8.32%/16.2%/15.32%；归母净利3.1/3.37/4.36亿，同增15.24%/8.61%/29.39%。

当前股价对应PE为18.33X/16.00201488X/13.04X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，客户开拓不及三季报点评预期。