东吴证券-大博医疗-002901-Q3业绩符合预期，多领域布局成长空间广阔-201022

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投资要点事件：2020年前三季度实现营业收入11.1亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润4.3亿元，同比上升24.8%；实现扣非后归母净利润3.9亿元，东吴证券同比上升22.4%。

Q3业绩符合预期，经营性现金流显著增长：分季度看，随着国内疫情趋稳，公司Q3业绩继续保持稳健增长，单季度实现大博医疗营业收入4.4亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长20.9%；实现扣非净利润1.6亿元，同比上升25.9%。

前三季度公司销售费用为3.6亿元，同比增长37.4%，销售费用率为32.05%，同比上升2.5个百分点，主要系报告期内市场推广费支出增加和薪酬增加所致；002901管理费用为4377万元，同比增长30.4%，管理费用率为3.94%，同比上升0.08个百分点，主要系管理人员数量及薪酬增加、新购入土地摊销所致。

公司前三季度实现经营性现金流Q3业绩符合预期为2.8亿元，同比增长36.2%。

创伤持续稳健增长，其他产品线逐渐恢复：2020年初受多领域布局成长空间广阔新冠疫情影响，终端医院门诊量和手术量大幅减少，医院诊疗服务减少，导致公司核心业务销售不同程度上受损。

公司创伤类产品为非择期手术耗材，受影响相东吴证券对较小，预计前三季度公司创伤类产品同比增速在30%左右。

随着Q2开始国内疫情趋稳，公司其他各项业务显著回升，预计微创外科类、神经外科类和手术器械产品逐大博医疗步恢复增长。

定增带来长期动能，多领域布局打开未来成长空间：2020年9月公司002901发布公告拟募资10亿元，主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。

Q3业绩符合预期跟据第四次全国口腔流行病学调查结果（广东省地区），我国中年人群和老年人群的牙齿治疗率分别为11.6%、42.6%，与美国相比还有很大的渗透率提升空间；目前我国种植牙市场国产仅占10%，进口替代空间大。

公司种植体产品自上线以来，已获得市场良好反馈，有望借助公司专业化的医学多领域布局成长空间广阔及市场推广团队迅速放量。

未来公司在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时，将积极拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿东吴证券科等医用高值耗材领域。

我大博医疗们认为，随着公司未来产品线的丰富，收入结构有望持续优化，未来成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年归母净利润分别为5.83亿、7.37亿和9.38亿元，相应2002901020-2022年EPS分别为1.45元、1.83元和2.33元。

当前股价对应估值分别为66Q3业绩符合预期倍、53倍、41倍。

考虑到公司1、公司作为创伤龙头，核心产品持续高增长，有望长期受益于骨科行业高景气多领域布局成长空间广阔度，2、公司积极布局齿科、关节和运动医学等领域，有望打开未来成长空间，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

风险东吴证券提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险等。