信达证券-江苏神通-002438-Q3业绩大幅增长，三大主业有望持续发力-201023

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事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三信达证券季度实现营业收入11.36亿元，同比增长6.09%；归属于母公司所有者的净利润1.62亿元，同比增长23.44%。

基江苏神通本每股收益0.33元。

点评002438：Q3业绩大幅增长，费控能力持续优化。

公司Q3实现营收4.69亿元，同比增长63.46%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长72.46%，实现扣Q3业绩大幅增长非后归母净利润0.59亿元，同比增长89.56%，毛利率33.05%，同比下降2.21个百分点，公司Q3利润增速明显高于营收，主要源于期间费用率的大幅降低。

公司Q3期间费用率三大主业有望持续发力全面下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.64%、3.68%、0.77%，较上年同比分别下降3.44pct、2.70pct、0.82pct，总降6.96pct。

我们认为公司费用管控能力将持续优化，期间费用率有望进一步降低，未来3年公司利润年复合信达证券增速将超过营收。

核电业务受益审批重启和乏燃料后处理，将成重要江苏神通增长点。

2019年002438以来我国已明确恢复审批新建机组，国内新核电项目漳州核电1-2号机组、太平岭核电1-2机组等陆续获批并开工建设。

今年9月份国务院常务会议正式核准浙江三澳核电项目、海南昌江2期工程开工建设，我国核电审批进入Q3业绩大幅增长常态化。

考虑到核电三大主业有望持续发力业务订单交货周期，2019年核电审批重启对应今明两年开始兑现新建项目收入，且核电阀门作为易耗品存量需求依然可观。

另一方面，乏燃料后处理市场需求开始释放，去年四季度公司获信达证券8800万订单，今年上半年获1.32亿，9月份公告乏燃料领域1.5亿订单，总计订单达到3.7亿元。

公司乏燃料后处理研发投入领先，具备先发优势，后续江苏神通随核电新建机组不断投产，乏燃料处理业务将贡献新的增量。

冶金业务和002438能源化工业务有望保持快速增长。

公司将借力津西钢Q3业绩大幅增长铁的产业资源切入通用阀门领域，有望实现市场份额的快速提升。

另外，受益于国内去年出台的超低排放政策，大量钢三大主业有望持续发力铁产能面临置换，同时冶金行业技术不断迭代，公司冶金业务有望保持高增速。

公司能源化工业务将受益于信达证券行业大型化和规模化趋势以及环保趋严带来的新建投资需求，我们认为炼化投资仍将保持较快增长。

近两年恒力石化、浙江石化等投资规模达几百亿的大型炼化一体化项目投入建设；另一方面，安全生产监管趋严亦有望引领新江苏神通一波建设浪潮。

综合以上我们认为冶金业务和002438能源化工业务有望保持快速增长。

盈利预测与投资评级：不考虑增发股份情况下，我们预计公司2020-2022年实现净利润2.30亿元、3.15亿元Q3业绩大幅增长和4.12亿元，相对应的EPS分别为0.47元/股、0.65元/股和0.85元/股，对应当前股价PE分别为30倍、22倍和17倍。

维持“买三大主业有望持续发力入”评级。

风险因素：国内炼化投资不及预期、核电投资进展不及预信达证券期、定增进度不及预期、行业竞争加剧等。