民生证券-江苏神通-002438-乏燃料助力Q3高速增长，全年业绩值得期待-201023

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一民生证券、事件概述今日公司发布2020年三季报，前三季度实现营收11.4亿元，同比+6%，实现归母净利润1.62亿元，同比+23%。

二、分析与判断乏燃料助力Q3盈利高速增长，各板块收入均有提升公司Q3单季度实现收入4.7亿元，同比+63%，实现归母净利润6800万元，同比+72%，较Q2-5%和+29%江苏神通的收入和盈利增速有较大提升，主要系一方面疫情影响消退，钢厂搬迁恢复推进、炼化产能建设复工、核电建设加速，下游需求恢复，另一方面公司去年签订的8800万乏燃料订单于Q3开始陆续交付。

002438此前9月公司再度斩获1.5亿乏燃料订单，验证了该业务增长的可持续性。

毛利率略有提升，费用管控良好，加大新业务研发投入前三季度公司实现综合毛利率34.41%，净利率14.23%，同比+0.76%和+2.00%，判断主要系原材料成本乏燃料助力Q3高速增长有所下降，同时高毛利的核电业务占比提升。

销售/管理/财务费用率分别-1.46%/-0.19%/全年业绩值得期待-0.24%，主要系上半年疫情减少了相关开支。

研发费用率同比+0.81%至4.46%，主要系公司加大了在反燃料后民生证券处理专用阀门、LNG特种阀门等方向的研发投入。

“国和一号”助力核电重启，乏燃料后处理产能缺口亟待补齐9月底，国电投在上海正式发布了我国三代核电自主化标志性成果――中国自主核电技术品牌、江苏神通世界先进三代核电型号“国和一号”，推动了我国核电行业和技术整体升级换代，实现了我国核电从技术到产业的跨越，未来核电十四五规划的出台值得期待。

002438国内乏燃料处置短板亦有望在十四五期间逐步得到补齐，按照2020年50台核电机组的并网量测算，尚有600吨的产能缺口，公司核电板块业务有望持续向好。

三、投资建议下游复工良好，我们认为公司高增长的势头有望持续，假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS，则预计公司2020~2022年EPS分别为0.44/0.60/0.78元/股，对应当前股价PE32/23/1乏燃料助力Q3高速增长8x，低于行业43x的机械基础件2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。

四、风险提示：1、乏燃料相关政策审批推进不及预期；全年业绩值得期待2、核电建设不及预期；3、冶金板块景气度不及预期。