华安证券-浙江美大-002677-渗透率提升长逻辑持续兑现，优质赛道优质龙头-201022

《华安证券-浙江美大-002677-渗透率提升长逻辑持续兑现，优质赛道优质龙头-201022（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-浙江美大-002677-渗透率提升长逻辑持续兑现，优质赛道优质龙头-201022（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：浙江美大发布2020Q3季报，2020年前三季度实现营业收入11.77亿元，同比+3.02%，实现归母净利润3.35亿元，同比+10.10%；对应20Q3实现营业华安证券收入5.30亿元，同比+21.16%，实现归母净利润1.65亿元，同比+34.83%。

渗透率提升长逻辑持续兑现，Q3延续高增态势公司2020年前三季度实现营业收入11.77亿元，同比+3.02%，对应20Q3实现营业收入5.30亿浙江美大元，同比+21.16%。

考虑到Q2有部分Q1需求转移，Q3增速基本002677符合预期。

Q3得以延续20%以上增长，我们认为这意味着Q2高增速的真实性得到验证，向经销商压货的可能性较低，同时意味着透支四渗透率提升长逻辑持续兑现季度增速的概率较低。

短期来看，历史数据显示，竣优质赛道优质龙头工在四季度迎来释放，2019年Q4的竣工面积占全年50%以上，今年四季度随着地产改善和竣工释放，预计公司收入高增速依然能够延续，明年一季度在今年的低基数上也有望实现高增。

长期来看，随着抖音快手等内容平台崛起，公司通过电商直播、抖音、快手等渠道大力营销，集成灶渗透率持续华安证券提升，公司作为集成灶行业龙头，收入有望持续增长。

叠加2-3年前新开工面积持续改善，未来两三年内预计竣工回暖逐步体现，持续看好地产浙江美大后周期行情。

分量价看，公司主要产品集成灶Q3延续高增长，根据奥维云网，美大集成灶线下Q3销售额同增30.70026775%，销量同增37.55%，销额提升主要由销量增长贡献。

根据草根调研，集成灶行业竞争有所加剧推动终端价格略有下降，但公司产品结构持续提升，蒸箱款、蒸烤一体款等均价较高的产品销量提升明显，因此均价总体保持相对渗透率提升长逻辑持续兑现平稳。

分渠道看，总体销售增长依然主要由线下经销模式贡献，同时优质赛道优质龙头公司Q3电商渠道取得高速发展，若剔除会计口径变化影响，按2019年口径看，我们预计公司前三季度电商渠道收入同增约50%，Q3同增约65%，电商占总营收约5%。

规模效应显现，盈利能力持续提华安证券升公司2020年前三季度实现净利率28.49%，同比+1.83pct，对应Q3净利率31.06%，同比+3.15pct。

公司Q3实现毛利率51.55%，同比+0.70pct，预计受益于蒸箱款、蒸烤一浙江美大体款等均价较高的产品占比提升带来的产品结构提升。

公司Q3销售费用率9.17%，同比-0.83pct；公司Q3管002677理/研发/财务费用率同比分别-1.47pct/+0.46pct/-0.11pct，公司收入快速扩张，规模效应显现，费用率均有所下降，盈利能力提升显著。

现金流及库存情况均维持优异水平公司Q3销售商品收到现金5.68亿元，同比增长19.50%，与收入情况基本吻合，公司现金流维持优异水平，20Q3经营活动产生净现金流2.33亿元，同比-6.0渗透率提升长逻辑持续兑现6%。

公司实行先款后货机制，应收账款维持较低水平，截至三季度末仅0.40亿元，占收入比例仅7.62%优质赛道优质龙头，较去年同期降低0.92pct，体现公司经销商的回款能力较强、信用水平优异。

公司存货维持较低水平，截至三季度末仅0.63亿元，占收入比例11.91%，较去年同期大幅降低7.07p华安证券ct，库存情况较好。

投资建议随着抖音快手等内容平台崛起，低成本大流量的家浙江美大居MCN纷纷助力消费者教育，集成灶品类有望实现弯道加速。

具体来看，在地产竣工增长、农村厨电保有量提升002677、集成灶渗透率提升的多因素驱动下，集成灶行业销量在未来三年有望维持30%左右的增速。

而浙江美大作为集成灶的发明者，长期维持龙头渗透率提升长逻辑持续兑现地位，无论是收入规模、盈利能力还是营运能力，都长期保持出色表现。

在集成灶行业高速发展的预期下，我们预计公司在维持龙头地位的同优质赛道优质龙头时，份额有望进一步提升。

短期看，历史数据显示，竣工在四季度迎来释放，2019年Q4的竣工面积占全年50%以上，今年四季华安证券度随着地产改善和竣工释放，预计高增速依然能够延续，明年一季度在今年的低基数上也有望实现高增。

长期看，公司通过电商直播、抖音、快手等渠道大力营销，渗透率提升长逻辑在今年持续兑现，预计集成灶渗透率能够浙江美大持续提升，长期驱动公司稳健发展。

我们预计，公司2020-2022年的收入增速分别为10.5%、33.4%、27.4%，归母净利润增速分别为17.0%、24.1%、29.4%，每股EPS分别为0.83、1.03、1.34元/股，当前股价对应2020-2022年PE分别21.7x、17.5002677x、13.5xPE，维持买入评级。

风险提示集成灶渗透率提升不及预期风渗透率提升长逻辑持续兑现险；集成灶竞争加剧导致价格战风险；地产回暖不及预期风险。