中泰证券-吉比特-603444-新游上线推升销售费用，期待Q4业绩释放-201022

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投资要点吉比特发布2020年度三季报：报告期内实现营业总收入20.5亿（YoY+31.79%），归母净利润7.95亿（YoY+18.62%），扣非后归母净利润7.03亿（YoY+11.01%）；三季度单季实现营业总收入6.4亿（YoY+32.2%，QoQ-4.3%），归母净利润2.45亿（YoY+19.65%，QoQ+7.5%），扣非后归母中泰证券净利润2.04亿（YoY+6.67%，QoQ+0.00%）。

新游上线推升销售费用，《吉比特问道手游》流水季节性波动影响收入增长。

三季度吉比特在国内市场共计发行3款手游，分别为603444《荣誉指挥官》、《不朽之旅》以及《魔渊之刃》，港澳台代理发行了青瓷的《最强蜗牛》，其中《不朽之旅》与《魔渊之刃》均为9月份上线产品。

相较于2020上半年，公司三季度上线大量新品导致销售费用单季度快速增长，达到1.01亿，而由于新游上线推升销售费用新产品部分为9月上线，实际贡献业绩预计在四季度，因此影响三季度利润释放；另一方面，《问道手游》此前运营失误对玩家有较大程度的游戏内补偿，短期影响玩家充值，因此三季度流水较二季度有一定下滑。

综合以上因素，公司三季度单季收期待Q4业绩释放入环比下降4.3%。

四季度展望：《问道手游》随着国庆服的开启，四季度流水预计将逐步提升，而三季度上线的新产品也将在四季度贡献更多收入，依照公司资产负债表合同负债（消耗型道具及尚未使用的充值额）与其他非流动资产（永久性道具余中泰证券额）单季增长情况来看，较二季度增加0.78亿，预计将在后续季度逐步确认为收入。

费用率方面：1）销售费用率，由于三季度增加新游上线推广，销售费用率明显增加，单季销售费用率为15.8%，较二季度增加7.4个百分点，较去年同期增加3.1%；2）管理费用率，由于奖金计提、薪酬增加和大楼折旧，管理费用率前三季度为23.96%，较去年同期增加2.18个百分点；3）研发费用率：前三季度为1吉比特4.4%，较去年同期基本持平。

盈利预测与估值：考虑到公司四季度有望上线《摩尔庄园》（TapTap9.6分，95.7万人预约），《问道手游》流水回升，预计将带动四季度收入进一步提升，预计公司2020、2021年营业总收入为28.69、39.04亿，同比603444增长32.2%、36.1%，归母净利润为11.64、15.99亿，同比增长43.86%、37.39%。

当前股价对应2021xPE为23x，维持新游上线推升销售费用“买入”评级。

风期待Q4业绩释放险提示：1）政策趋严；2）游戏上线时间不达预期。