中泰证券-塔牌集团-002233-Q3销量有所提升，看好Q4旺季业绩进一步释放-201022

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事件：塔牌集团发布2020年3季报，Q1-3营业收入46.8亿，同增中泰证券5.5%；归母净利13.8亿，同增30.8%。

经营活动现金流塔牌集团13.8亿，同增83.5%。

Q3营002233业收入18.8亿，同增19.3%；归母净利4.6亿元，同增30.2%。

收入：营收持续高速增Q3销量有所提升长，增速小幅下滑。

公司Q1-3营收46.8亿元，同增5.5%，累计增速相比看好Q4旺季业绩进一步释放H1提升7.5pct。

Q3营收18.8亿中泰证券元，同增19.3%，增速环比Q2下滑4.6pct。

Q3公司收入持续高塔牌集团速增长，但增速相比二季度有所下滑。

销量：Q3销量同比环比均有002233提升，日发货量保持较高水平。

Q3公司水泥销量达到547Q3销量有所提升万吨，同比增加57万吨，环比Q2增加77.1万吨。

日发货量5.9万吨，看好Q4旺季业绩进一步释放维持较高水平。

价格：雨水以及中泰证券新投产能影响下，单价环比有所下滑。

据测算Q3公司水泥不含税均价3塔牌集团10元/吨，同比增加1.1元/吨，环比Q2下降36.0元/吨。

三季度在雨季以及新投产万吨二线影响下，区002233域价格有所下降。

福建地区需求疲软，库存水平也比较高，产品价格上调压Q3销量有所提升力较大。

利润：毛利率看好Q4旺季业绩进一步释放净利率环比有所下滑。

Q3公司毛利率36.3%，比H1下降11pc中泰证券t；净利率24.4%，比H1提升下降8.4%。

据测算水泥熟料吨毛利111.2元/吨，比H1下降75.4元/吨；吨净利83.9元/塔牌集团吨，比H1下降52.2元/吨。

受单价价格002233环比下滑影响，三季度公司利润指标出现较为明显下滑。

全Q3销量有所提升年展望：Q4业绩将进一步释放。

公司经营快速看好Q4旺季业绩进一步释放复苏。

施工旺季即将中泰证券到来，公司万吨二线已经完全投产，业绩持续释放。

2019年底塔牌集团高峰期，公司面临产能不足的情况。

今年公司产能更为充裕，且库存水002233平相对更高，供不应求情况将有明显改善。

假设Q4公司维持日发货量7万吨的水平，价格环比Q3有所回升，成Q3销量有所提升本保持稳定。

预计Q4公司营收24.2亿，同增2.2%；归母净利6.3亿，看好Q4旺季业绩进一步释放同减7%。

全年营收70.9亿，同增7.6%；归母净利2中泰证券0.7亿，同增19.4%。

投资建议：2020年公司水泥价格与吨毛利持续保持较高水平，万吨二线投产后四季度塔牌集团旺季出货量大概率相比去年同期有所增长。

原先预计2020-2022年公司营收为76.5/82.1/00223387.1亿元，归母净利为24.0/25.9/27.1亿元。

考虑三季度水泥价格环比Q3销量有所提升有较大下滑，吨利润指标有所下滑，我们相应下调公司对应业绩预期。

预计2020-2022年，公司营收为70.9/79.3/看好Q4旺季业绩进一步释放85.1亿元（下调5.6/2.8/2.0亿），归母净利为20.7/23.4/24.9（下调3.3/2.5/2.2亿）亿元，EPS为1.7/2.0/2.1，当前股价对应PE分别为8.0/7.0/6.6倍。

参照2019年的分红率，对应股息率接近7%，中泰证券具有较高吸引力。

维塔牌集团持公司“增持”评级。

风险提示：1.宏观经济风险，2.供给侧改革推进不达预期，3.万吨二线投产对价格造成冲002233击，4.库存维持较高水平。