中泰证券-甘源食品-002991-新品拓展致扣非利润下滑，Q4有望提速-201023

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事件：2020年前三季度公司实现收入7中泰证券.94亿元，同比增长9.75%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长21.11%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长6.45%。

收入符合预期，新品推广致扣非利甘源食品润下滑。

20Q3公司收入/净利润/扣非净利润增速分别为10.63%/15.48%/-12.78%，收入基本符合预期，扣非利润略低于预期，主要002991是新品推广投入加大所致，利润增长主要来自于退税的贡献。

公司9月推出新品上市后反馈积极，单店数据优异，经销商订货积极性高，9月业绩环比改善，预计Q4在产能跟上、铺货完善之后新品拓展致扣非利润下滑会对业绩形成明显增量贡献。

成本上涨导致毛利Q4有望提速率下降，新品投入导致费用率提升。

20Q3公司毛利率40.29%，同比下滑2.00pct，主要是原材料中棕榈油进口价格上涨所致；20Q3期间费用率为21.91%，同比提升1.94pct，其中销售费用率为17.63%，同比提升1.73pct，主要是公司召开新品推广销售中泰证券会议产生费用增加所致；管理费用率为4.78%，同比提升0.70pct，财务费用率为-0.49%，同比下降0.49pct。

20Q3净利率为18.23%，同比提升0.77pct，主甘源食品要是萍乡工厂收到退税显著增加所致。

基002991本面持续改善，收入有望提速，未来成长空间广阔。

公司是豆类零食领域领军品牌，产品是公司核心竞争力，新品拓展致扣非利润下滑用料、工艺、设备均明显优于同行，公司将利用其多年积累的产品打造经验进行品类延申，通过口味化来打造差异化产品。

公司今年开始基本面改善明显，产品方面，9月坚果、麦片新品上市后反馈积极，明年将重点拓展整合花生品类，不断拓宽产品矩阵，同时安阳工厂明年投产后产能瓶颈问题得以解除；品牌方面，公司将从年底开始加大广告投入，明年Q4有望提速将在全国重点城市大量投放，品牌知名度有望明显提升；渠道方面，公司当前渠道覆盖率仍低，主要集中一二线城市，未来一方面将通过增加专柜的方式提升单店，可以看到18年推出品牌专柜以来坪效提升明显；另一方面将加大对空白城市以及县乡市场的覆盖，且产品、品牌到位后经销商专柜投放意愿有望提升。

我们认为公司当前仍处于打基础、做规模的阶段，在新品放量以及加大投放的驱动下，Q4及明年收中泰证券入端增速有望明显提速，我们看好公司在豆类零食这一细分赛道上持续成长。

投资建议：维持“甘源食品买入”评级。

我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司收入分别为12.56、16.32、20.36亿元，同比增长13.27%、29.92%、24.74%；实现净利润分别为2.02、2.35、3.27亿元，同比增长20.35%、16.07%、39.53%，对应EPS分别为2.17、2.52、3.51元（002991前值为2.32、2.98、3.77元），对应PE分别为53X、46X、31X。

风险提示：全球疫情持续扩散、市新品拓展致扣非利润下滑场竞争加剧、原材料价格波动。