中泰证券-通威股份-600438-业绩基本符合预期，硅料和电池趋势向好-201023

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事件：公司公布2020年三季报，实现营收316.78亿元，同增13.04%；归母净利33.33亿元，同增48.57%；扣非归母净利润19.13亿元，同降8.30%；EPS中泰证券0.80元，ROE13.68%。

其中3Q20营收129.40亿元，同增8通威股份.73%；归母净利23.22亿元，同增193.07%；扣非归母净利润9.54亿元，同增36.20%；EPS0.54元，ROE10.01%，业绩基本符合预期。

600438盈利能力持续提升。

3Q20公司毛利率和净利率分别为16.81%/18.32%，同比分别增加1.13/11.43PCT业绩基本符合预期，环比分别增加0.78/12.11PCT。

3Q20公司期间费硅料和电池趋势向好用7.74%，同降1.06PCT，销售/管理/财务费用率分别为1.07%/5.32%/1.35%，同比分别变化-1.76/+0.81/-0.11PCT，整体处于下降趋势。

中泰证券1Q-3Q20经营性净现金流20.38亿元，同比降低5.87%，主要是公司经营规模扩大，预付款项增加。

公司定增获批，募集资金用于太阳能通威股份电池项目。

公司计划向不超过35名特定对象非公开发行不超过857,571,136股（含）股票，募集资金用于眉山和金堂各7.5GW高效晶硅太阳能电池项目及补充流动资金，报告期内，公司本次非公开发行事项已获中国证600438监会审核通过。

公司与隆基达成战略合作，引领光业绩基本符合预期伏产业可持续发展。

继2019年6月3日隆基和通硅料和电池趋势向好威签订战略合作协议后，报告期内双方就永祥新能源增资扩股、云南通威投资、硅料长单签订协议，继续推进战略合作事宜。

本次协议是双中泰证券方在光伏产业进行深度战略合作的延伸，借此，隆基保障公司高纯多晶硅料的稳定供应，通威实现了快速产能扩张并保证了产品销售，有利于两者在硅料和硅片环节龙头地位的巩固。

投资建议：光伏中长期通威股份成长趋势向好，电池片处于技术去产能周期，硅料环节中短期进入供给收缩周期。

我们预计2020-2022年分别实现净利44.75、55.21和66.65亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利33.60、48.18和57.57亿元，调整原因是土地转让以及硅料紧张超预期），同比分别增长69.85%、23.39%、20.71%，当前股价600438对应三年PE分别为27、22、18倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：去补贴化加速带业绩基本符合预期来的市场波动风险；技术更新的风险。