安信证券-通威股份-600438-Q4业绩有望加速释放，未来成长可期-201023

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■事件：通威股份发布2020年三季报，报告期内公司实现营收316.8亿元，同增13.04%，其中Q3营收为129.4亿元，同比环比分别增长8.7%和18.6%；实现归母净利润33.3亿元，同比增长48.6%，其中Q3归母为23安信证券.22亿元，同比环比分别增长193%和249%，扣非净利润9.54亿元，同比增长36.2%。

非经常性损益较大主要原因在于公司出售了下属成都通威实业98通威股份%股权及100%债权对归母净利润贡献了12亿左右。

■三季度扣非业600438绩略低于市场预期。

分业务来看：1）三季度永祥股份实现高纯晶硅销量1.3-1.4万吨，销售均价7.1-7.2万元/吨，预计贡献净利润1.5-1.6亿元；2）三季度电池产销量5.7-5.8GW，其中单晶4.7-4.8GW，多晶1GW左右，单晶电池单瓦盈利达到0.1元Q4业绩有望加速释放/W左右，盈利水平远超竞争对手，多晶实现盈亏平衡，整体贡献净利润4.7-4.8亿元；3）饲料及相关业务预计贡献净利润3.1-3.2亿元；4）化工预计贡献净利润0.3亿元，电站1.6-1.7亿元。

扣非后业绩低于预期主要原因在于三季未来成长可期度硅料价格大幅上涨过程中，上下游博弈加剧导致公司硅料库存增加一个月左右，同时高价时成交量较小导致平均出货价与报价存在较大差异。

■低成本硅安信证券料和电池项目积极扩产，未来高成长可期。

截至目前，公司多晶硅产能为9万吨，产品中单晶料占比已达到95%以上，并能实现N型料的批量供给，同时公司硅料成本优势明显，新通威股份产能全成本4.2万元/吨左右，生产成本3.4-3.5万元/吨。

另外，在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产，届时公司硅料产能将达到17万吨；电池片方面，目前公司产能为27.5GW，在建项目包括眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高600438效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模预计将超过40GW。

公司凭借低Q4业绩有望加速释放成本优势积极扩产，未来高成长可期。

■投资建议：我们预计公司2020年-2022年营收分别为435.36、566.32和683.98亿元，收入增速分别为15.9未来成长可期%、30.1%和20.8%；归母净利分别为46.8、59.6和77.1亿元，增速分别为77.6%、27.4%和29.3%。

考安信证券虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，维持买入-A的投资评级，目标价35.0元。

■风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、产业链价格超预期下通威股份跌等。