天风证券-威派格-603956-Q3单季度业绩同比高增58%，业绩弹性逐步释放-201023

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事件：公司公告2020年三季报，前三季度实现营业收入5.92亿元，同比增长10.98%，实现归母净利润0.84亿元，同比增长16.35%天风证券；其中Q3单季度实现归母净利润0.58亿，同比增长57.94%。

点评营收大幅回暖，Q3增速环比抬升31个百分点公司营收端的大幅向威派格好直接拉动了整体业绩回暖，前三季度营收实现10.98%的增长，增速环比上半年抬升11.48个百分点，实现转正；其中Q3单季度营收增长27.36%，环比Q2大幅抬升了30.89个百分点。

我们603956认为主要原因在于疫情影响的弱化以及卓有成效的销售工作。

公司上半年受疫情影响，下游客户的采购流程放缓、安装调试延Q3单季度业绩同比高增58%后，订单收入确认产生一定影响。

我们认为在疫情影响弱化背景下，采购业绩弹性逐步释放及安装进度三季度以来得到了有效追进。

另外，公司业务的销售驱动性明显，持续的高投入销售网络铺设逐渐进入收获天风证券期，有效刺激了订单释放及营收增长。

费用持续优化，Q3销售费用率同比降低4.85个百分点盈利水平方面，公司整体毛利率相对稳定，前三季度实现毛利率66.03%，同比略降1.06个百分点，环比抬威派格升1.75个百分点。

费用率方面，公司三季报边际改善明显，前三季度期间费用率49.83%，环比降低5.01个百分点，同比降低0.48个百分点，603956其中销售费用率的降低为直接原因，前三季度销售费用同比略增3.87%，对应销售费用率26.64%，同比降低1.63个百分点，环比上半年降低2.46个百分点；Q3单季度销售费用率同比降低4.85个百分点，环比略升0.92个百分点。

我们认为Q3单季度业绩同比高增58%公司整体销售网络铺设或已较为完备，费用端有望持续释放出可观业绩空间。

智慧水务发力，“统建统管”趋势下公司成长空间广阔受益于竣工向上叠业绩弹性逐步释放加旧改加快，二次供水设备行业有望迎来提速，预计到2025年二次供水设备需求量有望达31.92万套，市场空间将达到650亿元，年均复合增速有望达19.75%。

此外，“统建统管”模式的行业天风证券趋势明晰，中高端二次供水设备将会持续挤占低端市场，配合智慧化升级趋势抬高行业技术门槛，行业的整体竞争格局向好。

在空间广阔、格局优化的背景下，公司在智慧水务领域持续发力，上半年已推出工业互联网智慧水务一体机，我们认为公司依托较强的技术及营销能威派格力，有望实现市场份额的持续扩大。

盈利预测与估值：预计公司6039562020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元，对应EPS为0.39、0.78和1.28元，对应PE为49.9、24.6和15.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才Q3单季度业绩同比高增58%流失的风险。