中信证券-生物股份-600201-2020年三季报点评：猪苗拉动，业绩快速恢复-201023

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公司猪中信证券苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。

长期看，公司正加生物股份速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力十足。

我们维持公司2020/21/22年EPS预测为0.37/0.52600201/0.82元，维持“买入”评级。

猪2020年三季报点评苗增长拉动，业绩加速恢复。

生物股份前三季度实现营业收入11.08亿元，同比+30.65%（H1同比增长22.33%），归母净利2.96亿元，同比+19.03%（H1同比增长7.33%），其中，三季度实现收入4.83亿元，同比+43.61%（Q1营收3.66亿元，同比+9.62%，Q2营收2.58亿元，同比+45.71%）；归母净利1.13亿元，同比+44.39%（Q1归母净利1.51亿元，同比-5.13%；猪苗拉动Q2归母净利0.32亿元，同比+181.72%）。

业绩加速恢复主要系猪苗业绩快速恢复增长带动，报告期内，公司前三季度猪苗增长25%-35%（上半年增幅预估15%-20%）。

市占率稳步回升，毛利率中信证券企稳向上。

报告期内，受生物股份产品力深化及组合免疫方案等拉动，公司各个疫苗市占率稳中向上。

其中，口蹄疫同比增幅30%-35%（H1预估15%-20%），在绝大部分600201KA客户处公司市占率65%以上。

圆环苗Q3同比增长近2020年三季报点评250%，伪狂犬Q3同比增160%。

禽苗尽管行业边际下行，但公司通过工艺优化、市场苗渠道开拓等，前三季度同比增幅仍有30猪苗拉动%-40%。

反业绩快速恢复刍苗也有不错增长。

从毛利率来看，公司Q3毛利率59.85%，同比上升5.71个百分点（Q2毛利率54.61%），环比已有改善，后中信证券续随着口蹄疫苗产能利用率的提升，预估毛利率仍将继续向上。

加速转型研发平台生物股份型公司。

公司多个在研产品稳步推进，明年圆支二联、布病基因工程苗有望上市，继续夯实猪苗、反600201刍苗竞争力。

宠物和日本共立合作2020年三季报点评，工厂建设已开动，结合其自有产品的在研，未来宠物方面或有所为。

公司不断深化研发布局，利用P3实验室加大和行业各大科研院所猪苗拉动的合作。

随着非瘟疫苗临床进展的持续催化以及多家机构业绩快速恢复的齐力攻关，我们认为未来安全有效的疫苗有望上市，公司将充分受益。

风险因素：疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧中信证券、行业复产不及预期。

投资建议：公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进生物股份入稳步恢复期。

长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多600201品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力十足。

我们维持公司2020/21/22年EPS预测为0.37/0.52020年三季报点评2/0.82元，维持“买入”评级。