西南证券-博迈科-603727-2020年三季报点评：20年前三季业绩同比+241％，净利率逐季提升-201022

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业绩总结：公司]发布2020年三季报，2020年前三季度公西南证券司实现收入16.5亿元，同比+114.9%；实现归母净利润7925万元，同比+241.2%；扣非归母净利润5163万元，同比+2129.2%。

超60亿元博迈科在手大单推动业绩高增长，经营现金流量净额连续三季正流入。

目前公司在手大单超60亿元，ArcticLNG2、Mero2、MV32、MV33603727等项目运行良好。

20年前三季度公司实现收入16.5亿元，同比+114.9%，其中Q3单季收入6.8亿元，同比20年前三季业绩同比+241%+153.3%；前三季度归母净利7925万元，同比+241.2%，其中Q3单季归母净利3715万元，同比+303.1%。

20年公净利率逐季提升司经营活动现金流量净额连续三个季度正流入，前三季合计达5.2亿元，创近四年新高。

前三季度公司毛利率9.17%，同比-3.5pp，毛利率走低主要系公司项目施工进展较快，部分合同负债确认收入时间滞后于成本，前三季度公司合同负债达8.5亿元，预计公司西南证券毛利率将随着各类项目交付逐渐释放。

费用管控能力与博迈科效率提升，净利率逐季升高。

2020年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/2.6%/3.9%/-0.1%，同比-0.5pp/-2.7pp/-0.8pp/-2.9pp，期间费用率合计为5.7%，603727同比-6.9pp。

公司近年来通过自动机器人、改善工艺等方式，提高生产效率，减少人工及氩气成本，受益于此，公司净利率自2019年以来呈逐季回暖趋势，2020年前三季20年前三季业绩同比+241%度公司净利率4.8%，同比+1.8pp，Q3净利率5.5%，创自19年以来单季最高。

实力净利率逐季提升增强+绑定大客户+扩产，公司市占率持续提升。

公司业务从生活楼模块走向电气间、上部油气处理模块，从建造走向详设、调试、总装全产业链覆盖，西南证券业务实力不断增强。

公司凭借安全性和效率积累了博迈科良好的客户口碑，与Modec、SBM、Technip等国际巨头建立长期紧密合作关系。

公司非公开发603727行股票已获证监会核准批复，2#码头、四期场地等募投项目建设进展顺利，强化了公司承接大型模块与FPSO总装实力。

预计公司市占率20年前三季业绩同比+241%将随着行业回暖持续提升。

净利率逐季提升盈利预测与投资建议。

公司是全球海工产业链转向中国的排头兵，预计2020-2022年归母净利润分别为1.5、2.9、4.0亿元，对应PE27、14、10倍西南证券，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险博迈科；市场竞争风险；汇率波动风险。