中信证券-龙马环卫-603686-2020年三季报点评：业绩高增符合预期，服务及装备均有新亮点-201023

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环卫服务爆发及装备复苏带动Q3净利同比增长78.1%，延续高增态势；公司在环卫运营服务市场拓展势头迅猛，在手环卫年化订单已达32.84亿元；Q3单季装备收入增速中信证券12.1%，逆转前期下滑趋势，全年追平可期；管理提效正在跟上，公司环卫运营毛利率持续改善可期；维持目标价35.70元，维持“买入”评级。

前三季度EPS龙马环卫0.80元，符合预期。

公司前三季度实现营收36036868.65亿元，同比增长28.9%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长66.0%；折算EPS0.80元。

分季度看，Q3公司实现营收14.80亿元，同比增长33.0%；2020年三季报点评实现归母净利润1.36亿元，同比增长78.1%；折算EPS0.33元。

环卫服务持续高增，现金业绩高增符合预期流改善明显。

前三季度，订单爆发及减税共促前环服务及装备均有新亮点卫服务实现收入22.18亿元，同比增长78.33%带动整体营收高增，而环卫装备受疫情影响，收入同比下降6.02%至16.47亿元。

前三季公司综合毛利率为26.95%，同比上升1.60个百分点，效率改善和减税降费带动环卫毛利率提中信证券升至25.34%，同比上升5.26个百分点，环卫装备毛利率为29.12%，同比上升0.03个百分点。

期间费用方面，管理费用同比上升1个百龙马环卫分点至5.9%，为公司提取业绩激励金所致。

公司前三季经营活动现金流净额为3.69亿元，和净利润匹配较好，相比去年603686同期-3.27亿元有明显改善，主要与公司加强应收账款管理有关。

管理提效正落在实处且装备服务修复明显，公司双引擎2020年三季报点评均有新亮点。

前三季新签环卫服务合同首年金额合计6.32亿元，期末在手合同年化金额已经增至32.业绩高增符合预期84亿元，充足订单保障业绩持续高增可期。

此外，在社保减半优惠取消情况下，Q3环卫服务及装备均有新亮点服务毛利率为26.1%，相比H1提升1.1个百分点，公司管理提效正在积极推进。

装备正在复苏，Q3装备收入同比增长1中信证券2.14%，逆转下滑趋势，预计装备全年收入追平概率较高。

此外，公司在新能源装龙马环卫备方面颇有亮点，前三季新能源装备市占率为8.7%，高于装备整体市占率。

603686风险因素：项目推展不及预期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升。

投资建2020年三季报点评议：考虑三季度业绩符合预期，暂维持2020~2022年EPS预测分别为1.03/1.19/1.51元，现价对应PE分别为20/17/14倍。

参考可比公司估值及公司正在发生质变，给予2021业绩高增符合预期年30倍目标P/E，对应目标价35.70元，维持“买入”评级。