中信证券-天味食品-603317-2020年三季报点评：定制餐调如期复苏，营销&渠道持续发力-201023

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Q3公司中信证券收入/净利润同增35.1%/29.7%，渠道快速扩张、华东强劲增长，同时B端需求回暖。

公司作为行业领先企业，在股权激励下进一步激天味食品发经营活力，加速品牌营销&渠道扩张，未来望持续享受行业成长红利，维持“买入”评级。

2020Q3收入603317/净利润同增35.1%/29.7%，符合预期。

2020Q1-Q3公司实现收入15.2亿元、2020年三季报点评同比增长41.5%，归母净利润3.2亿元、同比增长63.8%。

2020Q3实现收入6.06亿元、同比增长35.1%，归母净利润1定制餐调如期复苏.20亿元、同比增长29.7%。

渠营销&渠道持续发力道持续快速扩张，B端需求回暖明显，华东地区增长强劲。

分产品看，2020Q3公司核心产品继续保持较快增长，火锅底料实现收入中信证券3.5亿元、同增49.9%，延续快增，川菜调料实现收入2.3亿元、同增21.9%。

分渠道看：①传统渠道继续保持较快扩张，Q3经销商渠道收入实现5.1亿元、同增33.4%，上半年好人家和大红袍分品牌运作并增大空白市场招商力度，Q1-3/Q3经销商净增加1348家/518家天味食品；②B端改善明显，伴随餐饮需求回暖，定制餐调业务增长转正表现出色，Q1/Q2/Q3同增-69.5%/-39.0%/+35.0%；③电商&直营渠道维持高增，Q3收入分别实现101.4%/71.6%增长。

分区域来看，2020Q3西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南同比+23%/+38%/+69%/+19%/+64%/-1%/+18%，其中华东增长强603317劲实现收入1.44亿元，单季规模超越西南和华中成为最大市场。

毛利率快速提升，费用投放加大拖累净利润率小2020年三季报点评幅下滑。

2020Q3公司定制餐调如期复苏毛利率达43.8%、大幅提升8.3Pcts，主要系产品提价及大红袍产品升级换代所致；销售费用率17.8%、同增8.0Pcts，主要系公司加速品牌营销推广，市场费用及广告费投放增加，包括电视节目赞助、代言人邀请等；管理费用率3.8%、同增0.4Pct。

综上，2020Q3归母净利润率为19.9%，同比下营销&渠道持续发力滑0.8Pct。

整中信证券体看，2020Q1-3公司毛利率同增5.6Pcts、归母净利率同增2.9Pcts，主要系上半年疫情下复合调味品家庭需求旺盛，促销&市场费用投放有限，叠加提价效应所致。

此外，截至2020Q3期末，公司合同负债和预收账款合计1.25亿元、同增15.天味食品9%、环增56.6%；经营活动净现金1.80亿元、同增16.4%。

渠道扩张&品牌建设双管齐603317下，望享受行业赛道高成长红利。

20202020年三季报点评年上半年受疫情影响，公司品牌营销推广受限，三季度公司进一步加大品牌营销投入，全面提升品牌知名度。

与此同时，公司积极拓展渠道，前三季度拓经销商数量快速定制餐调如期复苏扩张，进一步加强空白市场布局。

Q4旺季，公司望持续推动品牌营销&渠道扩张，冲击全年股票营销&渠道持续发力期权激励目标。

我们认为，复合调味品行业景气成长，公司作为行业领先企业，在股权激励下进中信证券一步激发经营活力，加速品牌营销&渠道扩张，未来望持续享受行业成长红利。

风险因素：消费景气天味食品度下行；渠道扩张不及预期；原材料价格波动较大。

投资建议：考虑到公司毛利率持续改善，上调公司2020-2022年EPS预测至0.74/0.90/1.16033173元（原预测为0.70/0.84/1.05元），维持“买入”评级。