华金证券-百润股份-002568-微醺再发力，产品接受度逐步提升-201022

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　　事件：公司发布三季报，前三季度公司实现营收13.25亿元，同比+30.37%；归母净利润3.83亿元，同比+67.65%。单Q3实现营收5.37亿元，同比+40.94%；归母净利润1.71亿元，同比+86.47%。
　　投资要点
　　◆鸡尾酒利润增长超预期，香精香料业务恢复正常：前三季度鸡尾酒累计实现主营业务收入11.85亿元，同比+34.33%，其中单Q3实现主营业务收入4.84亿元，同比+45.31%。利润方面，鸡尾酒前三季度实现净利润2.97亿元，同比+76.70%，单Q3实现净利润1.41亿元，同比+105.35%，实现净利润率29%，超市场预期。鸡尾酒前三季度收入和利润的快速增长，我们认为主要系1）产品的认知度在不断提升：杂牌的市场在减少，集中度向品牌集中，配合公司得力的营销和产品线的丰富，消费者对鸡尾酒的认知度在不断提升，接受度在增加。2）渠道不断下沉，公司通过精准营销，不断完善布局电商渠道、社区渠道等新兴渠道，通过引入数字化管理，有序增加经销商和营销人员，继续构建立体化的渠道，产品终端客户在增加。3）新品放量：公司继续推陈出新，上半年上市微醺果茶小酒系列、低糖清爽鸡尾酒、下半年微醺“小美好”系列等等，通过宣传、包装、铺市等达到逐步放量。此外，香精香料业务Q1收入同比-25%，Q2业务已基本恢复正常，H1实现收入0.84亿元，与去年持平；前三季度预计实现总收入1.37亿元，同比+4.29%，实现正增长。
　　◆费用投放有节奏，盈利能力进一步提升：公司三季度实现毛利率69.25%，同比提升0.28pcts；净利率28.92%，同比大幅提升6.44pcts，主要系鸡尾酒的利润率大幅增长推动（前三季度鸡尾酒实现利润率25%，同比去年19%的利润率大幅提升6%）。再看费用方面，受疫情影响，我们预计公司相应减少了部分市场费用的投放，整体销售费用率26.07%，同比下降4.03pcts，管理费用率8.32%，同比小幅下降1.35pcts，期间费用率的下降推动公司的盈利能力进一步提升。
　　◆投资建议：公司的新微醺产品重新定位“一个人的小酒”，消费场景清晰，研发投入不断增加，配合渠道的有序下沉，新产品逐步放量。2020年度经营业绩将有望持续较快地增长，我们上调公司20-21年每股收益分别为0.88和1.10，当前股价对应PE为70X/56X，维持买入-B建议。
　　◆风险提示：市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期