财通证券-洋河股份-002304-单季度增速回正，梦6+拓展曙光已现-201022

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　　事件：公司发布2020年三季报：报告期内实现营业收入189.1亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润71.9亿元，同比增长0.6%；实现扣非归母净利润56.3亿元，同比下滑13.9%。
　　单季度增速实现正增长，加大投入使费用端提升。Q3实现营业收入54.9亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长14.1%；实现扣非归母净利润13.7亿元，同比增长2.3%。公司单季度实现正增长的背景是公司主动做战略调整，旺季控量挺价。费用端方面，Q3销售/管理/研发费用均有所上升，费用率分别为18.0%/8.2%/2.6%，同比+0.4pct/-0.1pct/+2.4pcts。费用的提升应与旺季促销活动力度加大有关。
　　糖酒会反馈积极，梦6+省内拓展顺利。中秋国庆期间，省内动销反馈较为积极。近两年公司省内大力推广梦6+，大部分招商工作已然完成。而梦6+拟卡位在600以上价格带，目前批发价约580元，终端价620元以上。公司通过数字化营销系统，通过大数据维护客户、管控窜货。梦6+在省内的拓展初现曙光，且有望通过大单品战略改变以往经销商薄利的状况，渠道及终端积极性得到提高。
　　回购稳步推进，管理层焕发新动力。截至报告期末，公司已使用回购资金10亿元，未来有望推出股权激励政策焕发管理层动力。刘化霜总上台后力推“一商为主，多商配称”的渠道改革政策，改变以往深度分销模式。未来随着激励政策的逐步到位，公司人事效率有望进一步提高。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2020-2022年EPS分别为4.90元、5.64元、6.54元，对应2020-2022年PE分别为32.3倍、28.1倍、24.2倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:省内竞争激烈；省外拓展不达预期；白酒行业政策性风险。