天风证券-鸿路钢构-002541-营收、净利润同比大增，可转债助力产能建设-201023

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　　公司近期公布了2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入95.10亿元，同比增长24.46%；归母公司净利润5.02亿元，同比增长48.52%，点评如下：
　　订单稳定增长，更专注于钢结构制造业务
　　前三季度累计新签合同额为123.61亿元，同比增长5.69%。其中，材料订单为121.83亿元，同比增长14.76%；工程订单为1.78亿元，同比减少83.52%。受疫情影响一季度新签订单略有下滑，二季度新签订单放量，同比大增40%，三季度较同期持平。订单结构的变化反映了公司更加专注于钢结构制造业务，而公司在技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工类订单上具备较强的竞争优势及议价能力。作为国内钢结构龙头，目前公司在手订单金额充足，预计随着各地复工及招标的正常化、政策对钢结构的大力支持，能够为未来业绩持续增长提供支撑。
　　Q3单季度营收大增57.21%，带动前三季度同增24.46%
　　Q3单季度实现营收44.99亿元，同比增长57.21%，带动前三季度实现营收95.10亿元，同比增长24.46%。三季度高速增长的原因一方面是疫情积压订单的逐步释放，另一方面是新建生产基地产能开始放量以及生产效率的提高。公司毛利率为13.33%，较去年同期基本持平。考虑到未来公司龙头地位带来的溢价权和新建生产基地产能逐步释放，我们预计毛利率仍有提升空间。
　　期间费用率大幅降低，净利润（扣除政府补助）同增46.25%
　　前三季度期间费用率为5.20%，同比下降1.73个百分点。报告期内销售费用率、财务费用率、管理费用率及研发费用率分别为1.22%、0.63%、1.57%、1.79%，同比下降分别为0.23、0.41、0.64、0.45个百分点。其中，公司很好地控制了销售和管理费用的支出；财务费用率大幅下降主要受利息费用减少以及统计口径变化影响。公司计提信用减值损失1.66亿元，较前值扩大0.65亿元，主因应收款项单项计提信用减值所致。报告期内收到政府补助约1.32亿元（包括其他收益和营业外支出），同比增长58.82%。综合起来，前三季度净利润（扣除政府补助）为3.70亿元，同比增长46.25%。
　　新生产基地稳步扩张，投资性现金流持续流出
　　公司收现比为1.0714，同比增长7.42个百分点，主因项目回款增加所致；付现比为1.0212，同比增长12个百分点，主因采购支付的现金增加所致。前三季度经营性现金流量净额为2.58亿元，同比减少51.42%。投资性现金流量净流出额为6.62亿元，较去年同期少流出2.66亿元。公司资产负债率为62.60%，较年初上升1.32个百分点，主要是因为公司产能扩张导致长期借款、短期借款有所增加。2020年9月公司公开发行可转换公司债券，发行总额18.8亿元，主要用于涡阳绿色装配式建筑产业基地建设项目。
　　投资建议：公司新签订单稳定增长，Q3营收、净利润同比大增，带动前三季度业绩实现高增长。业务结构上更专注于钢结构制造，毛利率开始回升，规模效应凸显。考虑到公司业绩略超预期，我们上调2020-2022年EPS为1.38、1.71、1.96元/股（原EPS为1.33、1.65、1.89元/股），对应PE为31、25、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；PS产能扩张不及预期；钢材价格超预期增长。