方正证券-江苏神通-002438-公司2020年三季报点评报告：业绩高速增长，乏燃料后处理订单加速落地-201022

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　　事件：公司10月22日发布2020年三季度报告，前三季度实现收入11.36亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.62亿元，同比增长23.44%；第三季度实现收入4.69亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.68亿元，同比增长72.46%。
　　点评：
　　1）核电业务拉动收入高速增长，精细化管理助力利润率提升。①核电业务拉动Q3收入大增63.46%。2020年前三季度，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长6.09%，其中Q3单季度实现营业收入4.69亿元，同比大增63.46%，主要系公司核电订单的逐步落地所致。②Q3费用管控成果显著，助力净利润率提升。2020年前三季度，公司毛利率34.41%，同比提升0.76pct；净利率14.23%，同比提升2.00pct，提升幅度高于毛利率提升幅度，主要系期间费用率同比下降1.90pct所致。Q3单季度毛利率33.05%，同比下降2.21pct；净利率14.41%，同比提升0.75pct，提升幅度高于毛利率提升幅度，主要系期间费用率同比大幅下降4.56pct所致。
　　2）核电建设持续推进，公司核电阀门业务将有力支撑业绩增长。①我国核电建设需求巨大。根据《我国核电发展规划研究》，到2030年、2035年和2050年，国内核电机组规模预计可达1.3亿千瓦、1.7亿千瓦和3.4亿千瓦。目前我国在运核电机组47台，装机容量仅为4,875万千瓦，建设需求巨大。②我国核电建设审批已进入常态化。据中国核能行业协会发布的核能发展蓝皮书《中国核能发展报告（2020）》，我国核电建设有望按照每年6-8台持续稳步前进。2020年9月，国务院新核准4个核电机组，并指出将积极稳妥推进核电项目建设。③公司作为核电阀门龙头，有望持续受益于核电建设加速。公司是我国核电阀门的主要供应商，已获的核级蝶阀、核级球阀市场订单份额高达90%以上。2020H1公司新增核电订单2.78亿元，同比增长70.55%。随着核电建设的加速推进，公司作为行业龙头或将持续受益。
　　3）乏燃料后处理订单加速落地，定增项目打开公司成长空间。①乏燃料处理能力建设需求迫切。2020年，我国乏燃料处理能力仅为50吨，在建处理能力也仅为200吨左右，远远无法满足乏燃料的处理需求。②定增项目有望大幅提升公司乏燃料处理设备能力。公司从2016年开始布局乏燃料后处理设备产品线。2019年初公司投资乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目，推进相关设备的研发与制造。2020年8月公司发布定增预案（二次修订稿），拟募资2.58亿元，其中，1.5亿元拟用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化（二期）项目。该项目的建成落地，将大幅提升公司在乏燃料后处理关键设备的能力，满足国家对于乏燃料处理能力建设的迫切需求。③乏燃料后处理订单加速落地。2020年9月13日，公司与中核工程签订重大合同，再获1.5亿元项目订单。2020年前三季度，公司累计获得乏燃料后处理项目订单2.82亿元以上，远超2019年全年（0.88亿元）。乏燃料后处理业务有望成为新的增长点，打开公司业绩成长空间。
　　4）投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.50、3.31、4.18亿元，对应PE分别为27.15、20.57、16.27倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求下行，乏燃料业务拓展进度低预期，行业竞争加剧