华安证券-锐明技术-002970-Q3净利润增速超预期，商用车智能网联确定性强-201023

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　　事件概述：
　　2020年10月22日锐明技术（002970.SZ）发布前三季度报告，前三季度归属于母公司所有者的净利润1.34亿元，同比增长21.98%；营业收入10.38亿元，同比增长5.06%。
　　Q3净利润表现超预期，营业收入逆势实现快速增长。
　　公司H1营业收入为6.16亿元（-6.19%），其中主营业务同比微增0.98%，归母净利润0.86亿元（+6.99%）。公司前三季度实现营业收入10.38亿元（+5.06%），实现归属净利润1.34亿元（+21.98%），扣非归母净利润1.06亿元（+10.00%）。单就三季度来看，Q3实现收入4.22亿元（+27.31%），实现归母净利润4881.02万元（+61.70%），扣非归母净利润4050.59万元（+54.00%），表现超预期。整体而言，公司业务重回高速增长，一方面说明商用车智能网联行业景气度高，业绩驱动力强；另一方面随着国内疫情的进一步控制，国内业务持续恢复，尤其是下半年渣土车重新开始招标，对国内业务有较大促进。另外，公司在海外的渠道和客户稳定，疫情影响有限。
　　业务持续开拓，销售费用同比有所增加，研发投入持续加大。
　　对于费用方面，和上一年度相比，2020年Q1/Q2/Q3销售费用同比增长-19.76%/10.76%/9.3%，说明在一季度受到疫情冲击之后，公司的业务在第二、三季度持续开拓。20201Q1/Q2/Q3研发费用同比增长17.78%/40.76%/23.43%，公司处在二代和三代产品切换的窗口期，目前在人工智能和车联网技术方面的投入较大，可以看出研发费用的上升较为明显，持续的技术投入，使得公司产品和方案端能够保持较强竞争力。
　　单三季度毛利率有所下降，中长期来看行业景气度高、驱动力强。
　　公司2020年上半年整体毛利率为47.73%，与上年同期相比提高4.08个百分点。按照季度来看，2020年Q1/Q2/Q3毛利率同比增长1.91%/5.29%/-2.31%。单三季度毛利率下滑的原因主要来自于两方面，1）海外业务在H1占比超50%，三季度国内市场恢复明显，国内产品相较于海外毛利稍低；2）受海思芯片影响，上游供应链的切换，使得毛利率有所下降。从中长期来看，商用车智能网联细分行业景气度高，公司布局的商用车细分行业和全球各区域都存在着较强的驱动力，未来业绩增长有保障。
　　投资建议
　　商用车智能网联景气度高，政策和需求共振，看好ICT技术在商用车中的持续应用。预计锐明技术2020-2022年归母净利润分别为2.49/3.22/4.21亿元，同比增长27.9%/29.5%/30.7%，EPS分别为1.44/1.87/2.44元，对应当前股价52.12元的PE分别为36X/28X/21X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）海外疫情导致公司商务活动受影响；
　　2）商用车销量不及预期；
　　3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期；
　　4）贸易摩擦和汇率波动。