方正证券-我武生物-300357-去年Q3高基数使表观增长较弱，Q4销售进一步恢复-201022

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公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入4.91亿元，同比-1.79%；方正证券归母净利润2.29亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-9.58%。

经营性净现金流1.91亿元，同我武生物比增加21.44%。

Q3单季收入增速由于去年同期基数较大表观略有放缓，预300357期四季度疫情影响进一步减弱。

维持“强去年Q3高基数使表观增长较弱烈推荐”。

三季度销售进一步恢复，但受7月以来雨量较大等因素影响门诊量仍未恢复至正常水平，且去年Q4销售进一步恢复Q3高基数导致今年Q3表观增速偏低。

公司Q3单季收入2.32亿元，同比增长2.64%方正证券；单季归母净利润1.22亿元，同比增长5.14%。

收入增速偏低的主要原因是去年三季度收入2.26亿（同比+35.我武生物14%），相对增速和绝对金额均为历史最高，因此报告期内表观增速偏弱。

另外由于今年夏天南方多地出现强降水甚至内涝，300357因此影响了门诊量的恢复，作为公司产品的主要销售区域，使得产品发货回升速度慢于预期。

净利率有所提去年Q3高基数使表观增长较弱升，研发费用率持续上涨。

公司Q3单季毛利率96.43%(同比-0.13pp，Q4销售进一步恢复环比+2.67pp)，单季净利率51.51%(同比+0.93pp，环比+8.71pp)，净利率达历史最高水平。

公司持续加大研发投入，三季度研发费用1959.60万元（同比+6方正证券1.92%，环比+40.24%），干细胞项目及新设立的我武天然和我武踏歌等公司持续投入，公司在脱敏以外的领域继续加大布局。

单季销售费用率降低1.62个百分点，管理费用率提高1.05个我武生物百分点，总体期间费用较为稳定。

黄花蒿粉滴剂预期获批300357在即，点刺液等系列产品丰富公司产品线。

黄花蒿粉滴剂未来将成为公司另一核心产品，现已处于技术审评阶段，由于疫情影响使得审评去年Q3高基数使表观增长较弱进度比预期略慢；对儿童变应性鼻炎的III期临床入组也已完成。

粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症将打开皮肤Q4销售进一步恢复科的市场空间，目前也处于III期临床。

8方正证券种点刺液和对照液产品中，黄花蒿花粉点刺液等4种产品8月已有首例受试者入组；另4种也进入III期临床。

随产品获批上我武生物市，过敏领域的多产品协同格局将进一步完善。

盈利预测：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为3003573.39/4.48/5.80亿元，EPS分别为0.65/0.86/1.11元，对应当前PE分别为88/66/51倍。

预计四季度公司粉尘螨滴剂销售随门诊量回升逐渐恢复正常水平；同时公司新增重磅产品黄花蒿粉滴剂预期近期有望获批，上市后将填补北方市场空缺，去年Q3高基数使表观增长较弱成为业绩增长的另一主要动力。

另外公司持续加强研发投入，产品Q4销售进一步恢复线逐渐丰富，看好公司长期成长空间。

风险提示：受疫情持续影响销售不达预期的风险；新产品获批进度慢于预期方正证券的风险；药品招标降价的风险。