中信证券-东方电缆-603606-2020年三季报点评：受益海风弹性最大标的，具备阿尔法属性-201023

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核心观点公司三季报再超预期，重申公司中信证券海缆行业+龙头的阿尔法属性。

考虑公司市占率提升，上调公司2020-2022年净利润预测至8.8/12.8/11.6亿元（原预测为7.1/10.5/10.8东方电缆亿元），现价对应17/12/13倍PE。

考虑“十四五”规划下风电装机预603606期提升，上调目标价至35.44元，对应2021年18倍PE，维持“买入”评级。

公司2020年前三季度归母净利2020年三季报点评润6.13亿元（+102.85%），Q3加速高增长。

公司发布三季报，2020年前三季度/2020年第三季度实现营收35.22/14.00亿元（+37.15%/+29.86%YoY，下同），实现归母净利润6.13/2.48亿（+102.85%/+103.受益海风弹性最大标的01%），再超预期。

我们认为Q3业绩持续靓丽主要是受益于海上风电抢装潮，公司海缆系统和具备阿尔法属性海洋工程的营业收入同比+64%。

毛利率方面，20Q3为22.10%（+7.57p中信证券cts），主要系海缆系统增速高于陆缆，产品结构持续优化。

东方电缆我们预计Q4公司在手订单会在持续交付下延续增长态势。

2020年前三603606季度期间费用率9.90%（+0.81pct）主要系计预提奖励基金。

公司2020年前三季度期间费用率9.90%（+0.81pct），其中销售/管理/研2020年三季报点评发/财务费用率3.09%/6.12%/3.56%/0.27%（-0.17pct/+0.87pct/+0.09pct/-0.41pct）。

销售费用率下降系销售费用增速低于营收增速，管理费用上升系本期预计提OIMS奖励基金，研发费用增受益海风弹性最大标的加系海上持续加大高等级海缆和超高压电缆的研发投入，535kV柔直海缆、超深水脐带缆和交流500kV陆缆，达到国际领先水平，持续强化竞争力。

重申海缆行业+龙头的阿尔法具备阿尔法属性属性，受益海风弹性最大标的。

我们认为中信证券公司具备阿尔法属性。

一方面，海缆是海上风电相比陆生风电多出的部件东方电缆，因此在该环节的标的不会有陆风业务拖累的担忧。

未来看随着海风风场离岸距离增加、大兆瓦机型应用、风场容量提升下，海缆的长度和规格是有所增加的，其价值量能够在海风成本603606下降的趋势下保持坚挺，价值量占比则是提升的。

因2020年三季报点评此海缆环节本身具备阿尔法属性。

另一方面，公司是受益海风弹性最大标的海缆行业双寡头之一，市场份额逐渐提升至42%，海缆业务占比达50%行业最高，因此自身也具备阿尔法属性，深度受益海风高景气度享受量利齐升。

风险因素：中标不及预期、地方补贴不及预具备阿尔法属性期、海外市场开拓不及预期。

投资建议：公司三季报再超中信证券预期，重申公司海缆行业+龙头的阿尔法属性。

考虑公司市占率提升，上调公司2020-202东方电缆2年净利润预测至8.8/12.8/11.6亿元（原预测为7.1/10.5/10.8亿元），现价对应17/12/13倍PE。

考虑“十四五”规划下风电装机预期提升，上调目标价至35.44元，对应2021年18倍PE，维持603606“买入”评级。