东方证券-鸿路钢构-002541-Q3业绩高增长，规模化效益凸显-201023

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核心观点Q3东方证券业绩提速，新签订单增速受统计口径影响。

报告期实现营收95.10亿，YOY+24.46%；归母净利润5.02亿，YOY+48.52%鸿路钢构；其中Q3单季度营收/净利润YOY+57.21%/85.80%，环比Q2提速19.88/40.74pct，我们认为业绩高增长主要由于产能爬坡加快、订单转化速度提升。

当期002541政府补贴1.30亿，同比增加0.5亿，扣除政府补贴后的经营性净利润YOY+44%。

Q3新签订单49.6亿，YOY+5%，其中Q3业绩高增长制造类订单48.4亿元，YOY+4%，订单增速环比Q2有所下降主要由于1）去年同期订单基数较高；2）当期承接了部分加工量大但只计算加工费的来料加工订单，导致订单统计口径偏小。

盈利能力持续规模化效益凸显提升，原材料采购增加影响现金流。

毛利率13.33%，同比提升0.06pct，若假设单吨售价东方证券与去年同期持平，吨毛利则有所提升，我们认为与产能利用率的提升有关。

期鸿路钢构间费用率5.20%，同比下降1.73pct，其中管理费用率下降1.09pct至3.35%，主要由于规模效应及管理效能提升；销售费用率下降0.24pct至1.22%，主要由于运输费用下降；财务费用率下降0.4pct至0.63%，主要由于会计准则的项目调整；本期实现经营性净现金流2.58亿，YOY-51.41%，主要是本期原材料采购以及支付保证金增加所致。

受益政策推002541动需求保持高景气，未来议价能力有望提升。

近年来政策大力推广装配式钢结构建筑，新建公共建筑原则上要采用钢结构，住宅领域的渗透率也有望不断Q3业绩高增长提升。

我们预计年底公司产能或达到340万吨，大幅领先同行，作为加工龙头的规模优势日益稳固，由于目前公司新产能爬坡影规模化效益凸显响了整体产能利用率，未来产能利用饱和后议价能力将增强，加工费用有望增加。

财务预测与投资建议调增20-22年产能利用率、产销率及20年补贴收益假设，20-22年EP东方证券S由1.33/1.75/2.32元上调至1.44/1.95/2.61元，CAGR+34.67%。

可比公司20年平均PE25X，未来两年可比公司/公司平均净鸿路钢构利润CAGR+25%/35%，给予公司25%溢价至31XPE，对应目标价44.64元，维持“增持”评级。

风险提示产能释放不及预期，钢材价格大幅波动，政府002541补助不达预期。