中信证券-安琪酵母-600298-2020年三季报点评：海外渗透&国内复苏，Q3延续亮眼业绩-201023

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核心观点2020Q3收入/归母净利润同增13%/46%，2020年望超预期中信证券完成年初指引。

短期看，疫情培育消费者家庭烘焙习惯，公司积极把握国内C端消费需求、安琪酵母以及国际干酵母疫情下替代鲜酵母机遇，实现酵母业务国内C端&海外业务高增。

长期看，公司稳步扩张产能，凭借龙头规模优势&持续海外600298扩张，有望实现长维度稳健成长，维持“增持”评级。

22020年三季报点评020Q3收入/净利润同增13%/46%，业绩表现优异。

20海外渗透&国内复苏20年前三季度公司收入64.3亿元、同增15.6%，归母净利润10.1亿元、同增52.1%。

其中2020Q3收入20.8亿元、同增12.9%，归母净利润2.9亿Q3延续亮眼业绩元、同增45.8%，业绩增长强劲，表现亮眼。

具体看，2020Q3毛利率39.3%、同增5.6Pcts，主要系高毛利率小包装产品在Q3放量，叠加提价效应延续；销售费用率12.0%、同比-0.1Pct；管理费用率3.2%、同增0.1Pct，销售及管理费用率维中信证券持稳定；研发费用率5.2%、同增0.4Pct；财务费用率1.7%、同增1.6Pcts，主要系公司汇兑损失增加所致。

综上，2020Q3净利率14安琪酵母.7%、同增3.4Pcts，弹性充分显现。

疫情培育消费者习惯，Q3海外维持成600298长&国内小包装继续放量。

2020Q3国内疫情后家用酵母需求培育&B端恢复良好，且由于海外疫情未得到控制，干酵母持续替代，2020年三季报点评Q3业绩仍维持强势增长。

收入方面：国内疫情影响逐步消除，但国内消费者居家烘焙习惯养成，公司顺应酵母家用化趋势，上半年小包装酵母生产线由一条增加至四条，叠加公司在3月初提价效应海外渗透&国内复苏，Q3小包装收入增速环比虽放缓，总体仍呈现量价齐升态势。

同时下游客户全面复工，2020Q3下游B端客户恢复状况良好，截止8月恢复至7成，9月继Q3延续亮眼业绩续向上复苏，整体国内延续快速增长。

海外市场，Q3欧洲中信证券国家疫情反弹，公司干酵母具备产品保质期长&受物流影响小&价格较低的优势，加速渗透欧美主流国家，2020Q3公司海外市场收入增速约为20%，海外市占率持续提升。

净利润方面：小包装毛利更高，疫情下C端放量驱动安琪酵母结构升级。

6002982、3月小包装降促销并提价，提价效应带来更大盈利弹性。

Q3毛利率同2020年三季报点评增近6Pcts。

综上海外渗透&国内复苏，公司2020Q3归母净利润高增46%。

2020年有望超额完成全年指引，三年Q3延续亮眼业绩目标稳健推进。

展望全年，C端烘焙需求充分培育、供给端产能匹配，高毛利小包装酵母持续放量；国内中小酵母厂中信证券加速退出，公司B端业务继续抢占份额。

海外疫情下干酵安琪酵母母或成为欧美消费者重要产品备选、消费需求明显提升，全年有望超额完成增长目标。

长期看，公司未来五年产能目标为33-35万吨，我们预计将支撑未来5年销量CAGR约5%-7%，疫情后家用酵母需求望持续增长、海外干酵母凭借价格优势市占率持续提升，行业地位进一步巩固，看好公司伴随600298产能释放实现稳健增长，2021年高确定性完成百亿目标。

风险因素：产2020年三季报点评能释放不及预期，原料价格波动风险；食品安全风险。

投资建议：疫情下公司积极把握C端消费需求爆发及国际干酵母替代鲜酵母机遇，业绩继续亮眼，上调公司2020-2022年EPS预测至1.59/1.76/2.01元（原1.52/1.73/1.96元），现价对应20海外渗透&国内复苏20-2022年PE为37/34/30倍，维持“增持”评级。