东吴证券-拉卡拉-300773-新一轮市场推广计划显成效，商户经营服务持续挖掘支付端口价值-201022

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投资要点事件：公司发布2020年三季报，20Q1-3实现东吴证券营业收入41.68亿元，yoy+12.94%。

归母净利润7.35亿元，yoy+19.35%，扣非归母净拉卡拉利润7.09亿元，yoy+19.37%。

其中Q3实现营业收入16.62300773亿元，yoy+39.21%，归母净利润3.00亿元，yoy+19.86%。

新一轮市场推广新一轮市场推广计划显成效计划显成效，流水推动营收高增，分润提高降低毛利率。

Q3公司营收16.62亿元，同比增长39%，主要系新一轮市场推广计划下流水高速增长，同时预计代理商分润水平有所提高，压制毛利率，Q3毛利率37.27%（yoy-8.49pct）；费用管控良好，期间费用率17.02%（yoy-5.14pc商户经营服务持续挖掘支付端口价值t），其中销售费用率10.08%（yoy-2.87pct），管理费用率4.31%（yoy-1.37pct），研发费用率3.17%（yoy-1.27%），财务费用率-0.54%（yoy+0.37pct），净利率18.02%，yoy-2.91pct。

20Q1-Q3实现毛利率40.36%（yoy-4.72pct），期间费用率19.38%（yoy-6.42pct），其中销售费用率东吴证券11.34%（yoy-3.28pct），管理费用率5.12%（yoy-0.5pct），研发费用率3.83%（yoy-1.53pct），财务费用率-0.91%（yoy-1.11pct），主要系19年4月开始银联对代付结算服务免收手续费，净利率17.64%（yoy+0.94pct）。

巩固收单市场领先地位，新增融资担保拉卡拉业务进一步挖掘支付端口价值。

公司基于对支付产品创新趋势的把握，提前在19年Q4完成了对“300773电签POS”这一新型小微收单终端的采购，并于今年2月启动了新一轮市场扩张计划。

依靠本次投入，公司实现了疫情期间收单金额正增长，巩固了公司在商户拓展和市新一轮市场推广计划显成效场占有率方面的领先地位。

与此同时，公司商户经营服务持续挖掘支付端口价值手机POS产品已正式落地推广，有望进一步打开市场空间，加大公司在支付端口的领先优势。

商户经营服务中，金融科技、信息科技等高毛利业务继续保持快速增长，金融科技业务布局持续推进，新增融资担保业务，赚取保费4769.8万元，进一步挖掘提升公司支付端口价值；信息科技业务方面，公司在加快对已投放市场的“云小店”等SaaS产品迭代升级的基础上，通过自研、投东吴证券资等方式推出新产品“钱账通”并布局私域流量综合服务SaaS产品，进一步拓宽SaaS产品线，以科技助力商家成长。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司分别实现营收58.36/72.58/86拉卡拉.13亿元，归母净利10.42/13.40/16.66亿元，EPS分别为1.30/1.67/2.08元，对应当前股价PE分别为29/22/18X。

公司持续加大产品创新，以科技赋能商户成长，我们认为支付端口价值有望被重塑，当前价格具300773备安全边际，继续维持“买入”评级。

风险新一轮市场推广计划显成效提示：行业监管趋严，竞争格局变化，增值服务进展不及预期。