国盛证券-龙马环卫-603686-环卫服务高增长，新能源装备持续放量-201023

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2020Q3国盛证券收入利润持续大增，三季度增幅扩大。

2020年前三季度，公司实现主营收入39.0亿元，同龙马环卫比增长28.8%，归母净利润3.3亿元，同比大增66.0%。

第三季度收入14.8603686亿元，同比增33%，归母净利润1.4亿元，同比增78%，业绩实现高增长。

环卫服务高增长，新能源装备持续环卫服务高增长放量。

2020年前新能源装备持续放量三季度，公司环卫服务业务收入22.2亿元，同比增长78.3%，主要系：一是中标项目带来的收入增加，二是加强一线管理、智慧环卫的深化应用从而提升管理效率，三是疫情优惠政策所致。

环卫装备业务收入16.5亿元，同比下降6.0国盛证券%，市场占有率5.2%，排名行业第三，其中新能源装备收入2.4亿元，同比增长80.2%，毛利率为34.9%，市场占有率8.7%，排名行业第三。

受疫情影响，环龙马环卫卫装备业务小幅下降，新能源装备持续放量。

毛利率持续改善，经营性现金流大603686幅改善。

2020年前三季度，公司综合毛利率27.0%，同比上升1.6个百分点；其中装备毛利率29.1%（新能源装备毛利率34.9%），基本与去年环卫服务高增长持平，服务毛利率25.3%，同比上升5.3个百分点，大幅改善。

公司自2019年起高度重视应收账款管理，新能源装备持续放量加大对老旧欠款的催收，经营性现金流持续改善。

截至9月30日，经营性现金净流量3.7亿元国盛证券，去年同期-3.3亿元。

环卫龙头优龙马环卫势强，环卫服务拿单成绩喜人。

1-9月，公司环卫服务业务中标30个项目，年化合同金额为6.3亿元，603686合同总金额为23.5亿元；其中第三季度中标10个，年化1.1亿元，总金额3.7亿元。

目前在手年化环卫服务高增长金额32.8亿元，总金额为279.0亿元。

作为环卫装备龙头，公司机械化&智慧化水平高，且借装备业务打通的市场关系，在新订单获取时充分受益，能获得①更优客户资源、②更多客户需新能源装备持续放量求信息、③跨区域服务能力。

投资建议：在机械化率提升的大背景国盛证券下，公司环卫装备销售有望改善。

同时环卫市场化不断释放运营服务订单，市场化进程加速，公司有望依托环卫装备优势，产业链下移优势明显，同时新能源装备有望成为公司新的龙马环卫增长点。

预计2020-2022年公司归母净利分别为4.3/5603686.2/6.2亿元，对应EPS分别为1.04/1.25/1.48元，对应PE分别为22.5X/18.8X/15.9X，维持“买入”评级。

风险提示：环卫装备竞争加剧环卫服务高增长，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展不及预期。